【2019-05-08】中航光电(002179)2019年一季报点评:一季度业绩快速增长 订单饱满持续增长可期 19Q1 业绩快速增长，公司目前订单饱满 公司2019Q1 营收同比增长45.95%，一方面是随着军改影响弱化，公司军品订单增长较快，另一方面，新能源、通信产品保持较快增速，使得公司在去年基数较低的情况下实现营收高增长。归母净利润同比增长39.14%，低于营收增速，主要原因有：一是毛利率同比下降2.37pct，主要是通信、新能源汽车等低毛利率产品增速高于军工产品增速；二是应收账款增加使得信用减值损失增加0.27 亿元。公司19Q1 的预付款相比于2018 年底增长55.55%，主要是预付材料款增加所致，而存货基本持平，说明公司目前订单较为饱满，正在积极备货。公司经营性现金流净额为-0.18 亿元，同比大幅改善。 中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司是中高端连接器市场国内龙头，未来三年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，受益订单释放增速加快，预计2019 年-2021 年增速有望达到15%-20%。 民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来3 年有望维持较高增速。今年一季度，我国新能源汽车产销分别完成30.4 万辆和29.89 万辆，同比增长102.7％和109.7％，新能源汽车行业继续保持高速增长。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019 年-2021 年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域，基础建设投资重回高位，公司轨道交通业务高增长可期。2019 年前三个月铁路运输业固定资产投资增速达11%，在基建补短板的大背景下，国内铁路开工明显回暖。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位，随着高铁动车整车国产化率的不断提高，预计未来3 年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。 通讯领域，提前研发储备5G 技术，或将在2020 年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳，2020 年或将进入5G 快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。 盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为，公司未来产品将定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为11.00、13.75 和17.00 亿元，同比增长分别为15.36%、24.97%、23.64%，相应19 年至21 年EPS 分别为1.39、1.74、2.15 元，对应当前股价PE分别为29.91 倍、23.93 倍、19.35 倍，维持买入评级。 【2019-05-08】海兰信(300065)2019年一季报点评:一季报表现基本持平 全年高增长有望加速兑现 1、一季报表现基本持平，看好全年业绩增长。 本期公司收入小幅增长，但毛利率出现小幅下滑，预计是产业结构调整导致，由于公司从18年开始积极布局民船市场，导致低毛利率的船舶业务占比提升，对整体销售毛利率有一定影响。费用方面，期内公司发生管理费用1814万元，同比增长2.83%；发生销售费用1634万元，同比增长9.81%；发生财务费用217万元，较上年同期增加481万元；三项费用率的提升对本期利润增长也有一定负面影响。由于公司产品交付季节性较强，一季度占比较低，从资产负债表看，本期末公司预付账款1.29亿，较上年同期大幅增长129.65%，主要是合同执行备货预先支付采购款所致，表明公司在手合同充沛。预计公司业绩有望在Q2加速体现。 2、公司海洋业务有望进入快速增长期 公司于18年完成对海兰劳雷剩余股权的收购，根据业绩承诺，海兰劳雷预计18-20年扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万、10,163.27万、11,072.00万。2018年海兰劳雷实现扣非归母净利润9523.91万元，圆满完成目标。预计随着国家重大海洋项目开始启动实施，将为劳雷产业的海洋业务带来较大增长机会。另一方面，母公司智能雷达监控系统目前已经覆盖全国沿海11省市，基本完成在全国重要沿海省市岸基区域的监测布局，未来除了将进一步向中远海海域覆盖外，公司还在智能雷达监控系统基础上，叠加地波雷达系统功能，整合多普勒雷达、固态雷达等多源探测目标，提升并拓展公司雷达综合监控系统功能与业务应用领域，打造"海空天一体化"的立体海洋监测传感网，预计将持续为公司贡献利润。 3、民船行业回暖，海事军工业务有望加速改善。 2018年，公司智能航海业务受益于全球航运回暖，收入显着提高。期内公司提前布局民船市场，通过与两大造船公司江苏扬子江船业集团公司、上海外高桥造船有限公司以及知名船舶设计单位上海船舶研究设计院形成战略联盟，在智能船设计、通导设备研发、应用、配套供应以及市场开拓等方面进行全方位战略合作，进一步提升了公司产品在重要船东、船厂的市场占有率。而海事军工业务方面，期内公司受机构改革影响，实施进度延缓。预计随着19年军改影响逐步消除，海洋军工业务需求逐步释放，多个项目正在跟进之中，将会在2019年形成订单与收入贡献，军品业务有望加速改善。 4、注销激励双回购，彰显发展信心。 基于对公司未来发展的信心，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，公司2018年以自有资金进行股份回购用于激励员工，同时股份回购并注销减资。2018年8月8日公司已经完成注销回购股票3,523,233股，对应金额5000余万元，目前回购专户仍有股票2,994,597股将可用于员工持股计划。此前公司已公告将筹划第三期员工持股计划，显示出对于未来发展的良好信心。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.59、1.99和2.44亿元，对应估值分别为34/27/22倍，维持"强烈推荐"评级！ 风险提示：机构改革进度不达预期，海事民品业务持续低迷。 【2019-01-23】瑞特股份(300600)摊销费用高 实际业绩增长显着 事件：18年归母净利润增长0.21%~19.69%，符合预期 1月21日公司发布18年业绩预告，预计归母净利润为1.08-1.29亿元，同比增长0.21~19.69%，符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看，我们认为未来我国海军还将持续高投入建设，伴随着军民融合政策落地，公司未来军品业绩有望上行。在民船领域，公司与国内企业相比也具有较强竞争力，未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司2018-2020年EPS为0.65/0.76/1.07元。维持"买入"评级。 股权激励影响了当期归母净利润，实际业绩增长在19.4%以上 2018年9月20日，公司首次激励对象股票授予完成，根据我们的计算，2018-2021年的股权激励摊销费用分别为2068万/3412万/1241万/258万元，按照解锁业绩条件，2018-2020年归母净利润至少需要达到1.04亿/1.01亿/1.33亿元。从2018年业绩预告看，本期业绩已达要求，按照业绩预告计算，如果加上摊销费用实际业绩可达1.29亿~1.50亿元，业绩增长达19.4%~38.88%。我们认为，股权激励虽然影响了当期归母净利润，但股权激励计划的顺利实施，有助于提升核心骨干的积极性和创造性，也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。 海军装备持续发展，军舰配套业务未来有望持续上行 航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装，未来几年造舰需求仍然旺盛，将带动海军装备特别是航母及大型驱逐舰等高价值主战舰艇持续快速发展，先进舰船的电气及自动化水平提升也增加了对舰船电气及自动化装备的需求。公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商，未来有望受益于海军装备持续高投入建设。 民船配套市场大，民品业务积极向系统集成方向转型，未来增长潜力大 我们测算，2017年民船电气与自动化系统配套市场需求在300亿以上，但当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业，相比其他众多中小民营企业，在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力，产品应用范围较广，未来随着舰船配套国产化政策的推进，公司的民品业务有望受益。 舰船电气与自动化优质民参军企业，维持"买入"评级 公司是舰船电气与自动化优质民参军配套企业，受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策的持续推进，未来军民两端业绩有望持续上行。我们预计瑞特股份2018-2020年营业收入分别为5.09/6.67/8.38亿元，归母净利润分别为1.10/1.28/1.80亿元（前值为1.04/1.28/1.80亿元），对应EPS分别为0.65元、0.76元、1.07元。可比公司2019年平均P/E估值为29.68，我们给予瑞特股份2019年30-32倍P/E估值，目标价范围为22.72-24.23元/股。维持"买入"评级。 风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。 |
