【2019-07-16】火炬电子(603678)军用电子业务高增长夯实基本盘 特种陶瓷材料打开成长空间 一、火炬电子，"新材料、电容器、贸易"三大业务战略布局清晰 布局高性能特种陶瓷材料，开启新成长。公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。 CMC具有耐高温（工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2倍）、优异的高温抗氧化性能等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效"升级换代材料"之首选。三大航发制造商之一GE已明确将CMC作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC投产力度。根据GE公司官方预测，未来10年航空发动机市场对CMC的需求将递增10倍。CMC属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子等少数几家企业。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。根据公司发布的可行性报告，按特种陶瓷材料单价5.6万元/kg、10吨/年产能输出计算，预计新增营业收入5.29亿元/年，新增净利润3.05亿元/年，相当于再造一个火炬电子。 自产元器件：军用MLCC龙头，钽电容、SLC等众多新产品将形成新的业绩增长点。公司作为国内军用MLCC市场领先者，充分受益于我国武器装备更新换代和信息化程度、国产化程度提升带动的市场需求。此外，公司以原有MLCC为基础，逐年研发、布局如钽电容、SLC、薄膜电容等新产品，加上现有的军、民品销售渠道，未来将在电子元器件领域以点连线，打造更多的业绩增长点。 元器件代理业务：与诸多上下游龙头企业形成稳定合作关系，保障业务稳健发展。公司在代理业务领域不断扩充产品线与产品应用领域，未来将布局整体解决方案设计，打造一站式解决方案服务。元器件贸易代理业务意义在于：创造效益、与自产业务产生协同效应、反馈全球电子元器件前沿技术与应用需求等。公司与上游全球知名电容器厂商、下游国内高端客户均形成稳定合作关系，未来将继续巩固、强化行业地位，获得稳定业绩发展。 二、投资建议：受益于军民用高端MLCC市场需求高速增长，以及SLC、薄膜电容、脉冲功率陶瓷电容等产品逐步形成新的业绩增长点，我们认为军用电子业务夯实公司基本盘，特种陶瓷材料业务打开成长空间。我们预计，公司2019~2021年净利润分别为4.10亿元、4.99亿元、5.80亿元，同比增速分别为23.1%、21.6%、16.1%；EPS分别为0.91、1.11、1.28元，对应当前股价（2019年7月12日收盘价21.85元）的PE分别为24X、20X、17X，维持"买入-A"评级。 三、风险提示：特种陶瓷材料研制进展、市场放量不及市场预期。 【2019-04-17】四创电子(600990)军民融合多元式发展 博微集团唯一上市平台 雷达、智慧和能源三大产业，营收和利润持续增长。四创电子是军工集团下属上市企业。2017年，公司发行股份收购了控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业——博微长安。当前，公司主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业。2018年，公司实现营业总收入52.46亿元，2009-2018年复合增速为27.80%；归属于母公司股东的净利润2.57亿元，2009-2018年复合增速为26.49%。 大股东军工雷达资产注入，公司雷达综合实力提升。公司雷达及雷达配套业务在2017年完成博微长安的收购后，业务营收体量大幅提升。当前公司雷达业务包含3大方向，即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中，电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。而具体到先进的武器装备，电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高。我们认为公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。 军民融合典范，智慧+能源打造多元化。公司在智慧板块领域三大业务，包括公共安全、机动保障装备和粮食仓储信息化。公共安全产品体量最大。根据公司2017年年报，全国约500个左右的城市在政府工作报告和“十三五”规划中明确提出或正在建设智慧城市，“十三五”期间，我国将大力对智慧城市投资。我们认为公司公共安全业务所处行业仍然具有成长性，业务增长仍然有较好的空间。能源板块产品主要有光伏产品和电源产品两种。公司电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。2015-2018年，电源子公司华耀电子营业收入和净利润保持稳定增长。 博微集团成立，公司成为经营发展资本运作上市平台。2017年11月，四创电子董事会收到《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》，包括以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微，并将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有，将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。我们认为划拨资产、组建中电博微集团，更加突显了四创电子的资本运作上市平台属性。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元，结合可比公司估值情况，我们给予公司2019年38-42倍PE，目标价64.60-71.40元，“优于大市”评级。 风险提示。（1）军工产品订单大幅波动的风险；（2）公司民品市场竞争加剧，导致营收和利润下滑的风险。 【2019-05-13】菲利华(300395)石英玻璃行业领军者 半导体+军工双轮驱动 发展历史悠久，行业龙头地位稳固：公司始建于1966年，经过50多年的发展，公司已成为在国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料和石英纤维生产企业，受益于市场需求的增长和公司产能的提高，近5年收入和归母净利润复合增长率分别达到25.92%和23.35%，业绩保持高速发展，行业龙头地位稳固。 石英玻璃性能优良，应用广泛：石英玻璃是由二氧化硅（SiO2）单一组分构成的特种玻璃，具有包括极低的热膨胀系数、优异的耐温性、良好的化学稳定性、优良的电绝缘性、低而稳定的超声延迟性、最佳紫外、可见光及近红外光谱透过率，和高于普通玻璃的机械性能等众多优良的物理和化学性能，被称为“玻璃王”，在半导体、光通讯、光学和航空航天等领域应用广泛。 国内唯一获得半导体主流设备商认证的石英材料公司，受益于半导体设备的发展和国产化替代：根据《中国硅产业年鉴（2014）》统计的数据，2014年全球石英玻璃行业规模为223亿元，半导体领域占比为65%，达到145亿元，是石英玻璃下游最重要的应用领域。受益于半导体设备的发展和国产化替代，预计到2020年，半导体领域石英材料有望保持20％以上的复合年增长率。公司作为国内唯一一家获得国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，产品已被国际认可，有望逐步进入国际半导体产业链。2017年和2018年公司在半导体领域的增速分别为46%和52%，复合增长率接近50%，但是相比国际巨头公司在收入规模上仍有较大差距，市场份额还较低，仍有较大提升空间和发展潜力。 国内航空航天领域石英纤维主要供货商，产业链延伸进一步打开成长空间：公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，也是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商，石英纤维纱和织物已广泛应用于我国航空航天等国防军工领域。近几年公司将石英纤维产业链向下延伸，拓展到三维织造和高端无机非金属增强复合材料制造领域，开展先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，已转入定型阶段。相比石英纤维产品，下游石英纤维复合材料在价值量方面提升明显，市场空间更为广阔，有望随着型号定型之后加速列装而贡献新的业绩增量，进一步打开成长空间。 并购上海石创拓展石英制品领域，定增加码提高公司供应能力：公司2015年完成上海石创科技的并购，拓展石英制品领域。收购三年来，石创石英2016-2018实现收入复合增长36.76%，净利润复合增长33.25%，实现了快速增长，协同效应逐步显现。另外公司计划通过定增募投，提高在半导体领域的竞争力和航空航天领域的产业链延伸能力，供应能力不断增强。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.1亿元、2.77亿元和3.63亿元，EPS为0.7元、0.93元和1.21元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司2019年35倍PE，维持目标价格24.5元，维持“强推”评级。 风险提示：航空航天领域产业链拓展低于预期。 |
