华神集团调研报告：重点打造现代中药，挖掘现有品种潜力
事件：近期我们调研了华神集团，就公司战略发展及业务情况进行了交流。 整体战略规划明确，即“积极发展医药，稳步发展钢构”。公司在2014 年业绩增长点预计主要来源仍是医药产业，且以现代中药为主要增长点。公司有望将主要品种三七通舒胶囊打造成10 亿的大品种，该品种在2013 年的收入已超过2亿，2009 年-2013 年的复合增长率为36.73%，我们预计2014 年将比2013 年有更高速的增长，未来或将其做成10 亿级别的大品种。
提倡营销模式创新，走精细化招商之路。1）学术推广优势明显。公司以前的管理团队是学者型的，在营销上主要用学术推广，这对处方药的销售是肯定有利的，而且目前也是其销售上的长处；2）提出营销模式创新，注重基层市场。首先是从集团层面成立营销中心，让决策更靠前线。目前公司产品主要是在三级医院销售，和大医院、大专家沟通密切，通过中心城市来辐射周边。近些年在不同的省市有进入基药增补，未来可能将覆盖到二、三级城市；3）销售模式新增精细化招商。自建的销售队伍人数约240 人，今年可能会扩大到290 人。虽然2013 年在基层市场开拓并没有出现立竿见影的效果，但已经取得了零的突破，后期效果应该会慢慢地出来。
大力发展现代中药，挖掘三七通舒胶囊的潜力。三七通舒胶囊是公司目前重点打造和挖潜的品种：1）作用机理明确，不像传统中药那样说不出物质构成、作用机理。目前三七通舒胶囊仍在继续学术研究，其与阿司匹林的效果相近， 有望做成植物性的阿司匹林；2）扩大产品的适应症，做产品的二次开发。比如近期立项了三七通舒胶囊治疗脑卒中的项目，这是一个对比研究，设定的是2000 例的研究，可能采取分阶段进行，逐渐做300 例、600 例、2000 例的临床，希望能够把作用机理进一步研究透彻；3）研究剂型创新。目前三七通舒系列只有胶囊剂型，正在做的有微丸剂型，正在研究的有缓释剂型，其生物吸收性更好；4）申请欧盟注册，力争实现国际化。其专利已经获得受理，但按照要求必须是在五个国家生效，才能制证，或能成为首个按照欧盟新药注册程序，在欧洲医药主流市场以药品形式注册的中药产品；5）三七通舒胶囊属于独家品种，在当前主要产品调价的背景下或有降价的可能性，但降幅可能会低于预期。
生物药领域主推“利卡汀”，其它后备产品即将上市。1）利卡汀目前仍处于培育阶段。利卡汀从07 年到现在离市场预期尚有差距，因为其使用条件的限制性很强，需采用订单式的生产（单抗是可以批量生产的，然后根据订单标记使用），必须具备核素药品使用资质，我国的核医学总体发展水平还需提高，部分三甲医院不具备核素药品的使用资质；2）小放射剂量的利卡汀将打破用药制约。该类产品不需要再在核防护专业病房用药，在具备核素药品使用资质的医院的普通病房或门诊就可以使用，目前该临床试验还需要更大样本的临床数据才能完成；3）氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒（酶联免疫法）目前已经进入国家的收费目录，政策方面已经没有障碍，可通过招商去推广，但各个省的推广还需要时间。一旦前期政策走完，对市场前景还是比较看好，它填补了国内空白，可作为冠心病辅助检测的手段；4）冻干滴眼用重组人表皮生长因子可以用作眼角膜修复。这个品种目前处于临床再验证阶段，验证其在新工艺条件下“冻干滴眼用重组人表皮生长因子”的有效性和安全性，预计2014 年底可以临床研究完成。
估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年的营收、净利润增长预计分别为21% 、25%， 其中三七通舒胶囊仍是最主要的业绩来源，因为2013 年在基层市场建设方面已有铺垫，2014 年应该在这些地方能做得比较顺畅。估值方面预计2014-2016 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.27 元，对应市盈率为48X 、38X 、29X ，维持增持评级。
风险提示： 1）产品市场推广进展或慢于预期；2）营销队伍建设或慢于预期。 |
