圣农发展：引入国际战略投资者，有利于公司综合竞争力的提升
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-09-02
事件：
2014年8月27日，公司发布公告称公司拟向KKRPoultryInvestment非公开发行A股股票20，000万股，募集资金总额不超过246，000万元，扣除发行费用后，将用于偿还100，000万元银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。本次发行完成后，KKRPoultry将持有本公司18.0034%的股份，自本次发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行完成后，傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士通过直接和间接方式控制公司的股权比例为46.83%，仍为本公司实际控制人。
主要观点：
1、引入战略投资者，增强公司海外业务拓展能力
引入的战略投资者KKR是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日，KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在全球各地设有多个办事处。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业，拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验，并持续致力于推动中国畜牧行业的发展和中国的食品安全保障。公司的重要客户中肯德基、麦当劳、铭基、双汇等带有国际化背景的客户越来越多、合作愈加紧密，国际资源、国际视野对公司未来发展愈加重要。公司拟通过非公开发行股票引入战略投资者，本次发行完成后，KKR集团将为公司在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。
2、减少财务费用支出，满足公司持续发展的资金需求
公司目前较高的负债总额，导致公司财务费用较高。2013年度和2014年1-6月份，公司财务费用分别为17，754.46万元、12，644.98万元。本次发行后公司使用募集资金偿还银行贷款、补充流动资金，公司财务费用支出下降，将直接增强公司盈利能力。 偿还100，000万元银行贷款测算，公司每年将节约利息支出6，000万元，以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。公司为扩大养殖和屠宰规模，进一步巩固在肉鸡饲养行业的领先地位，公司以自筹资金方式先后投资建设了祖代种鸡场、浦城圣农年产1.2亿羽肉鸡及配套工程、欧圣农牧年新增0.3亿羽肉鸡及配套工程、欧圣实业年新增0.6亿羽肉鸡及配套工程等项目。随着公司经营规模进一步扩大，公司流动资金需求也在增长，公司为维持日常经营需要大量原料采购、能源供应及员工薪酬等资金支付。本次募集资金到位后，将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求，提高公司的核心竞争力。
3、降低资产负债率，增强抗风险能力
由于公司采取集饲料生产、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工于一体的自养自宰肉鸡产业链经营模式，固定资产的投资资金需求量大。截至2013年12月31日，公司合并报表口径的资产负债率为58.81%，高于畜牧业上市公司的平均资产负债率47.73%。截至2014年6月30日，公司流动负债为43.97亿元，负债总额为50.97亿元，负债较高。本次募集资金到位后，按照公司2014年6月30日财务数据测算，公司所有者权益将增加约246，000万元（按预计募集资金总额测算），合并报表口径资产负债率将降低至45.83%，流动比率和速动比率将大幅改善，增强抗风险能力，并有利于公司降低债务融资成本。
结论：
公司是我国白羽肉鸡行业最大，也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业，拥有30年的肉鸡养殖经验，科学、健全的生产管理体系，经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6，612.00百万元、8，339.00百万元，归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元，每股收益分别为0.15元、0.39元，对应PE分别为95.07倍、36.57倍。维持“推荐”评级。
鸡肉价格波动的风险；
原材料价格波动风险；
发生疫病的风险；
规模扩张引发的管理风险。
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