据悉，日本政府计划扩大限制对韩出口产品的范围，或新增晶片、掩膜版、集成电路（IC）、电力半导体（PMIC）、光刻装备、离子注入机等半导体相关产品。据韩国《亚洲日报》报道，日企在晶片、掩膜版等领域的市场份额占比非常高。其中，掩膜版是半导体、LCD、OLED等制造过程使用的“Pothomask”原材料，随着半导体工程的微细化，其重要性也愈发凸显。 据透露，半导体制程核心材料掩膜版近期可能被列入禁止向韩国出口的名单之中。掩膜版一直由日本厂商主导，日本Hoya、CST、信越是该领域的领先企业。NH投资证券研究员道贤宇（音）表示，与日企相比，韩国掩膜版生产技术还存在很多不足。随着日对韩制裁范围或再扩大，国内掩膜版企业有望迎来替代机遇。 相关上市公司： 兴森科技：投资的路维光电建成了第11代掩膜版产品生产线，实现了掩膜版产品线从低世代的G4.5、G6产品到高世代的G8.5、G11产品的跨越，是国内首家光刻掩膜版国家级高新技术企业。 大富科技：参股公司大富光电有OLED金属掩膜版相关业务。 【2019-03-01】兴森科技(002436)IC载板拐点已现 公司迎来新一轮成长 兴森科技：国内pcb样板领头羊与IC载板先行者 公司成立之初以PCB 样板为主，上市之后，公司积极扩展业务线，目前已形成PCB、半导体和军品三大主业。公司2018 年前三季度营业收入约为26.04 亿元，同比增长5.10%；归母净利润约为1.76 亿元，同比增长11.04%。公司2018 年前三季度毛利率为29.96%，同比基本持平；净利率为7.64%，同比提升1.80pct，主要因为公司资产减值数额减少。 行业分析：市场空间广阔，国产替代正当其时 Prismark 预测2018 年全球PCB 产值将达到610 亿美元，同比增长3.8%，PCB 具有广阔的市场空间。大陆在成本、熟练工人、产业配套等多方面均具有优势，使得全球PCB 产业不断向大陆转移。IC 载板主要用于半导体芯片的封装，具有技术难度高的特点。日韩台厂商凭借发达的半导体产业，目前在IC 载板领域占据垄断地位，国内厂商亟待突破IC 载板行业。 成长动力：5G拉动PCB需求，IC载板盈利能力改善 公司下游应用领域中，来自通信的收入占比达到36%，是占比最高的应用领域。公司通信客户包括了华为、中兴、烽火等顶级设备厂商，且与客户稳定合作多年，在通信领域拥有深厚的客户关系，有望受益于5G 的研发带来的样板需求。公司六年前进入IC 载板领域，但由于难度较大，给公司总体业绩带来了较大的拖累。经过近6 年的积累之后，目前公司IC 载板项目正在不断好转，盈利能力改善明显。 估值与评级 我们预计公司2018—2020 年EPS 分别为0.14/0.18/0.24 元，当前股价对应PE 分别为37/29/22 倍。可比公司对应2019 年PE 为37 倍，公司当前估值低于该水平；从历史估值来看，公司当前估值水平也处于历史低位。我们给予公司对应2019 年37 倍PE，目标价6.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 5G 等新兴需求进展不及预期；IC 载板产能和良率爬坡不及预期；原材料涨价侵蚀盈利能力。 【2019-05-27】大富科技(300134)聚焦射频滤波器量价齐升 5G商用提速 射频龙头王者归来 本报告导读： 公司是射频行业龙头企业，华为基站射频产品金牌核心供应商，2019年5G商用在即，公司剥离低效资产，聚焦5G射频滤波器，未来几年业绩有望保持高速增长。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为31.60亿元、56.31亿元、101.30亿元，归母净利润分别为2.46亿元、5.50亿元、9.41亿元，对应EPS分别为0.32元、0.72元、1.23元。考虑到射频业务面临5G建设繁荣期，公司为华为射频产品核心供应商，参考PE及APV估值法，结合可比公司估值水平，给予公司2019年51倍PE估值，目标价16.32元，首次覆盖给予“增持”评级。 5G商用提速，射频产品行业迎来高景气周期，公司5G产品有望量价齐升。5G商用进程提速，整体来说，由于5G频率更高，需要的基站数约是4G的1.5倍以上，叠加5G采用MassiveMIMO技术，将推动5G射频产品需求的大规模增加，公司作为华为基站射频产品的金牌核心供应商，5G产品射频滤波器有望量价齐升，经营业绩有望超预期。 公司下游客户不断拓展，业绩有望边际改善。公司积极拓展下游客户，着力拓展爱立信及诺基亚并取得突破，5G时代全球竞争激烈，爱立信与诺基亚需要在全球范围内寻找“物美价廉”的产业链公司，大富科技利用已有技术优势，有望进入爱立信及诺基亚核心供应商名录，经营业绩有望边际改善。 催化剂：5G商用提速，5G试商用取得突破，5G相关牌照发放。 风险提示：运营商5G投资不及预期；贸易战带来行业不确定性。 |
