近日商务部发布通知推动便利店品牌化连锁化发展。《通知》指出，要高度重视品牌连锁便利店发展工作，结合实际确定重点推进城市。直辖市、计划单列市和省会城市的品牌连锁便利店发展工作要在2019年先行启动，各地要在重点推进这部分城市的基础上，结合当地经济发展实际，有条件的地方可再选择一些其他城市推进。此前，6月21日举行的全国品牌连锁便利店发展工作会议上，商务部副部长王炳南提出，各地要把发展品牌连锁便利店作为当前工作重点。北京、上海、武汉、西安等地商务部门也进一步加大政策支持力度。 据统计，日本平均1500人拥有一家便利店，中国台湾平均2000人拥有一家便利店。国内新零售业务发展较好的一线城市，尽管各品牌疯狂开店，但在数字上仍有差距。北京市商务局相关负责人表示，3年前，北京每百万人口拥有160个便利店，现在每百万人口拥有220个便利店，这一数字和其他特大城市相比仍然存在缺口。虽然便利店行业已连续三年销售额增长速度超过了18%，但作为城市便民服务的基础设施，仍然存在较大的数量缺口。同时，便利店的发展过分集中与一二线城市。目前来看，便利店在三四线城市的发展速度较慢。 今年是实施消费升级行动计划承前启后的重要一年，推动消费稳定增长、提质升级，促进形成强大国内市场，各部门势必将持续释放促消费政策，相关领域上市公司明显受益。从行业发展看，中国便利店行业仍处在成长阶段，市场规模与格局均存在提升空间；结构性供求关系不匹配，测算未来行业规模仍有2-3倍的增长空间，中国本土零售商将享受便利店行业发展带来的市场红利。 上市公司，可关注 1）天虹股份：国内拥有门店最多的零售商；与微信合作微生活，便利店业务有望成为公司打通线上线下的重要载体。 2）红旗连锁：四川区域便利店龙头，已在便利超市业态、快消品领域建立区域优势，公司还联手腾讯微信开发团队打造便利生活应用平台。 3）永辉超市：2018年永辉在总部所在城市福州开了首家mini店，2019年永辉mini店扩张提速，已扩展到福州、上海、重庆、北京等地。这是永辉的生鲜超市业态向社区场景的一次延伸。 【2019-05-20】天虹股份(002419)多年深耕打磨多业态运营及数字化能力 百货龙头开启外延扩张发展新阶段 公司上下激励机制到位，打造高效学习型组织。（1）公司实控人为国资委股东背景雄厚。同时虽为国资背景，02年公司管理层便通过合资成立投资公司持有天虹的股份；目前核心高管均有较大数量持股，激励充分。同时公司管理层较年轻且由公司一手培养。（2）同时公司也对基层员工实行“超额利润分享机制”，让基础员工共享利润，目前超过90%的门店已参加。（3）公司致力于打造决策流程短、沟通效率高的学习型组织架构，保证高效率的运行。 多业态运营的强零售能力、领先行业的数字化能力，铸造公司核心竞争力。（1）多业态强零售能力，业绩稳定性领先同行。公司18年拥有百货/购物中心/超市68/13/81家，百货/超市收入占比大约60%/30%。多业态的运营能力使公司业绩稳定性超过百货同行。从各细分业态来看，公司已多次证明其能在不同类型的地点因地制宜地打造多种样式的百货和购物中心的能力；同时其通过自有供应链的搭建，持续打造着自有超市的核心竞争力。（2）公司全面推进数字化，已成为百货业内的数字化标杆企业。公司数字化从前台的客户数据获取和分析（在线会员1800万）、线上线下联通服务（天虹到家占超市收入7.6%）、门店产品数字化（超市90%/百货20%），到中后台运营数字化及供应链智能选货全方位推进，保证了公司对客户的全方位服务和运营效率的持续提升。同时公司也开始了数字化服务的变现。 18年开始公司迎来外延发展黄金期，自建+轻资产模式快速扩张。公司在18年开始新一轮的扩张周期：（1）得益于优秀的零售能力公司对购物中心的商圈成熟度要求相对较低，使其可以以较低的成本快速扩张。未来几年公司购物中心/百货有望以双位数的速度增加。（2）公司17年前开业的购物中心仅有4个，近年次新购物中心的成熟也有望成为公司增速的推动力。（3）自建之外，公司还以加盟/管理输出的模式加快向外的轻资产扩张。 财务分析：毛利率逐步提升，账上现金充沛。（1）毛利率随租赁业务占比提升而提升，带动公司净利率提升。公司高毛利率的租赁业务面积逐步代替联营业务，在零售额增长的情况下毛利率的提升逐步带动利润率和净利润的提升，公司零售业净利润在近两年保持30%左右增长。同时，随着购物中心/超市比例的提升，我们预计公司业绩稳定性有望持续增强。（2）公司账上现金充沛，现金及理财净额超过70亿，大量现金来自日常经营中结转的应付和预收。同时，公司18年经营性现金流净额超过20亿。 投资建议与盈利预测：我们预计公司未来几年在自建加轻资产扩张的情况下，每年能保持双位数的购物中心/百货数量增长；叠加超市和便利的扩张，公司门店数量有望持续增加。同时次新门店的成熟也有望为公司提供收入增量。我们预计公司19-21年归母净利润10.4/12.1/14.0亿，增速分别为15%/16%/16%，对应PE 15/13/11X。公司估值虽然高于同行竞争对手，但是考虑到其更快的业绩增速、以及随着购物中心/超市扩张带来的持续增强的业绩稳定性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1、异地扩张不及预期；2、零售环境不及预期；3、技术变革 【2019-05-15】红旗连锁(002697)董事长曹世如: 收购9010助力快捷食品业务发展 2018年和2019年一季度，红旗连锁交出了靓丽的成绩单，净利润增幅分别为95.66%和45.71%。4月，红旗连锁宣布收购9010。红旗连锁董事长曹世如接受中国证券报记者采访时表示：“9010弥补了公司在商务区域比较空白的市场。9010发展成熟，将助力公司快捷食品业务迅速发展。”曹世如透露，在永辉超市赋能下，红旗连锁生鲜业务取得了较好成绩。 弥补市场 中国证券报：如何看待2018年和2019年一季度取得的成绩？ 曹世如：在经济下行压力较大的情况下，红旗连锁实现了业绩增长，取得这一成绩十分不容易。我们是便利超市，稳增长很重要。红旗连锁一直以来走得很稳，与管理团队的辛勤付出有关。公司管理团队很团结，都不是讲空话的人，实实在在做事，紧抓新开店、提升店、收购店，为公司付出了很多。 企业发展过程中，我们积极履行社会责任。2018年，公司上缴税收和社保近5亿元，三次调整员工薪酬，公司员工有了获得感及归属感。 中国证券报：收购9010出于什么考虑？ 曹世如：长期以来，红旗连锁备受市场关注。今年4月，公司宣布使用自有资金2800万元收购9010位于大成都地区的门店使用权及其门店设施、设备的所有权等；以及9010名下所有合法有效商标的所有权和使用权。 收购9010可以弥补公司在商务区域的空白市场。虽然公司也在开拓这一市场，但通过收购9010，能够加快公司在商务区域业务的拓展和布局，加强公司在快捷食品方面的发展。在收购9010门店及门店资产和9010品牌及商标后，成都市百威食品有限公司将成为红旗连锁快捷食品主要合作方之一。 同时，9010发展成熟，此次收购投入资金也不多，这是一笔很值得的收购。 中国证券报：2019年公司门店拓展有什么计划？ 曹世如：公司一直专注于便利超市业务发展。截至2018年12月31日，公司共有门店2817家。2019年，红旗连锁的门店总数预计会超过3000家，24小时无人售货服务会不断布局。一方面，加快门店拓展，抢占优质门店资源。目前公司正在工业园区增加门店，预计半年内会有效果；另一方面，加强线上业务，继续加强线上平台的建设与发展，争取线上线下齐头并进。 提档升级 中国证券报：身处传统便利店行业，公司如何创新？ 曹世如：区别于传统企业，红旗连锁多年来运用数据管理企业。2017年以来，线上线下零售企业加速融合，电商和店商之间的界限逐渐消失，“智慧零售”等新形式成为发展主旋律。在此背景下，公司充分利用大数据，启动红旗云大数据平台，实现数据分析可视化、移动化、动态智能化，满足灵活多变的数据分析需求。2018年，公司研发上线的自助收银系统、24小时无人售货服务、掌静脉支付，已逐步向门店推广。红旗连锁已成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的“互联网+”现代科技连锁公司。 红旗连锁门店在不断提档升级，产品也在升级。我们统计的数据显示，60岁以上老年人进店占比在11%-15%，年轻人进店占比不断提升。从消费者年龄结构的变化，可以看出红旗连锁的变化。 中国证券报：永辉超市赋能对公司业务有何帮助？ 曹世如：2017年12月底，红旗连锁与永辉超市达成战略合作，在生鲜、物流、定制产品、渠道整合、供应链金融等方面开展深度合作。永辉超市入股红旗连锁后，我们双方业务合作愉快。在永辉超市赋能下，红旗连锁生鲜业务取得了较好成绩。目前，红旗连锁的生鲜型便利店数量160余家。今年公司将陆续增加类似门店，其余门店会不同程度的加强生鲜业务。 挖掘潜力 中国证券报：对于门店密集分布区域，公司会否进行调整？ 曹世如：收购互惠超市、红艳超市、乐山四海超市后，公司门店数量出现了增长。收购完成后，对于长期销售不理想的门店，公司根据门店情况，采取不同的处理方式，或优化商品结构，调整门店商品品类，或缩小门店经营面积，或关闭亏损严重门店。 从当前红旗连锁门店布局情况看，虽然部分区域依然密集，但我认为有必要的还是应该保留下来。对于所有门店，公司都采用数据作为考核标准，目前没有太拖累成本的门店。公司门店总体效率在不断提升。 2018年，公司新开门店只有119家，数量不多，但升级改造的有几百家，不断挖掘门店潜力。今年公司除了要在利润上下工夫，还要关注销售收入。 中国证券报：公司会否提前购买一些核心位置门店？ 曹世如：公司不会像麦当劳那样，在开一家门店之前，花2-3年考察位置和流量。如果碰到优质门店，公司不排除会购买。红旗连锁作为便利店超市，门店面积普遍不大，开一家门店投入成本也不高。我们通常是看准位置，就投入开店，如果效果不达预期，再进行后续调整。 中国证券报：红旗连锁发展至今的核心因素是什么？ 曹世如：红旗连锁能运作这么好，是因为把零售和连锁的核心掌握得很好。长期以来，公司坚持“企业党建、企业文化建设、信息化建设、网络建设、物流配送建设”五大建设，打造了一支优秀的管理团队。面对竞争，红旗连锁无所畏惧，我们会继续良性发展下去。 【2019-06-11】永辉超市(601933)回归零售本源 重返增长轨道 投资逻辑 零售升级的三个方向依然是规模、频率和效率：我们认为永辉虽然暂时剥离了云创的业务，回归超市主业，但其依然在零售升级的三个主要方向上继续摸索：即沃尔玛式的有序规模扩张；通过Mini 店业态、高频生鲜品类、以及到家业务增强消费者粘性，提升交易频率；深耕生鲜供应链，提升经营效率，从而不断提升利润率。 短期门店规模增长性确定性高。新零售时代，线下门店价值回归。我们预计永辉短期内依然保持着高速有序扩张，门店规模增长确定性高。结合公司层面将原有七大区改成十个大区，我们认为有利于区域管理，而且组合饮食文化相近的地区，也便于供应链资源的整合。 Mini 店+生鲜+到家：多维度提升用户粘性。截至2019 年5 月，永辉已开出近230 家Mini 社区店，并持续通过高频刚需的生鲜品类为消费者提供便利。我们认为Mini 店的盈亏平衡点在3-4 万左右。此外到家业务模式的在全国门店的推进也有利于其增强与消费者的粘性，提升复购频率。 建立生鲜供应链护城河，效率是场持久仗。永辉作为线下传统超市企业，其经营效率与互联网企业比还存在一定的差距。但是在生鲜领域，永辉可以凭借其低损耗、高效现金流管理、扎实供应链基础建立坚实的护城河。 投资建议 我们认为永辉超市业务短期的营收驱动力来自于门店规模的扩张，而Mini 店的探索虽然可以贡献一部分收入，但前期门店投入的成本会一定程度造成费用的扩张，并且模式跑通尚需时日。从中长期来看，顾客粘性提升以及经营效率的提升能进一步提升利润率水平。 估值 我们采用了DCF 估值方法并结合PE 估值，取9.0%的WACC（经调整beta=0.9）和1%的永续增长率假设。我们给出2019-2021 年收入分别为844 亿元/986 亿元/1094 亿元，同比+19.7%/16.9%/10.9%，归母净利润分别为223/275/326 亿元，同比+50.6%/+23.3%/+18.6%。我们给予公司未来6-12 个月11.5 元目标价位，相当于19/20/21 年49x/40x/34x PE。 风险 1）宏观经济下行，居民消费意愿下降；2）生鲜行业竞争加剧，费用急速扩张；3）Mini 店探索不及预期， 拖累主营业务；4）同店增长不达预期；5）门店扩张过快、运营质量下降；6）限售股解禁。 |
