冀东水泥2014年半年报点评：需求疲弱，供需矛盾加剧
冀东水泥 000401 研究机构：国泰君安证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2014-08-27
维持“中性” 评级。上半年公司实现营业收入70.71 亿元，同比增长7.93%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.75 亿元，同比下降5.23%，上半年亏损额创历史新高，EPS -0.13 元，符合预期。我们下调公司2014-2015 年EPS 至0.22、0.43 元（分别下调0.21、0.47 元），维持目标价9.30 元（参考行业平均1.6 倍PB），维持“中性”评级。
量的增速2 季度下行。报告期内公司实现水泥销量约3223 万吨，同比增长17.41%，量的增长受益于2013 年新建及收购的5 家水泥企业及2014Q1 河北整治小粉磨站对区域供给的压缩；但需求的下行压力增大，公司Q2 销量同比增速下滑至13%。我们预计公司全年水泥销量为6800 万吨，同比略增3%。
供需矛盾加剧，价格下行：公司重点区域地产及基建均疲弱，1-6 月华北水泥产量同比下降8.08%，创历史最低，2014H1 公司出厂均价为190 元/吨，同比下降15 元/吨；因煤炭成本下降2014H1 公司吨毛利同比下降9 元/吨至35 元/吨，毛利率同比下降5.10%至18.56%。吨费用率同比下降9 元/吨至47 元/吨，达到公司自2011 年来的最好水平，主要是销售费用的降低以及量的增长摊低了固定成本。
京津冀一体化有望长期改变区域供求格局：我们认为随着京津冀一体化带来的产业转移及升级的推进，区域基础设施建设将成为首要投资重点，水泥需求未来有望得到提振；同时，京津冀大气治污与河北加快落后产能淘汰步伐，区域供求格局有望改善。
风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
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