【2019-03-19】东风股份(601515)烟标主业稳健 多业务齐开花 烟草去库存结束，烟草消费量有望提升。受2015年烟草提税顺价和2011-2014年卷烟大幅增产影响，烟草行业2016年库存水平大幅提升，工商库存由2010年底的335.8万大箱提升至2017年的峰值686.68万大箱，涨幅高达104.49%。近年随着烟草行业三去一降一补的持续推进（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），截止2018年底，全国工商、商业、社会库存分别降至415.45万箱、234.60万箱、345.46万箱，达到2012年以来的最低值，烟草去库存接近尾声，消费有望进入较快增长期。 核心竞争能力强，烟标业务稳健增长。生产壁垒：公司具备烟标全产业链生产能力，是行业内产业链最完整的印刷包装企业之一，产品覆盖基膜、油墨、复合纸、转移纸、电化铝等多种产品，覆盖印刷包装设计和生产的全产业链条；客户壁垒：公司和较多中烟公司拥有良好的合作关系，业务覆盖面积广，为全国32个重点卷烟品牌中的19个品牌；技术壁垒：公司研发实力雄厚，截止2018H1，公司共获得授权专利215项，持续投入研发，公司研发费用率维持在较高水平。公司烟标业务核心竞争力强，毛利率处于同业较高水平。随着烟草行业新一轮周期的开启，公司烟标业务有望实现较快增长。 多业务齐发展，有望成为新的增长点。公司近年持续推进“包装印刷与大消费品产业双轮驱动发展”的战略转型，积极拓展面向终端消费者的产品业务，如研发生产销售能膜品牌汽车隔热膜、建筑窗膜等功能膜产品，尼平河品牌鲜牛奶生产与销售业务，新型烟草制品如电子烟等，并与相关方发起设立消费并购基金，加快在快消费、时尚消费产业方面的调研与投资。多业务齐发展，有望成为公司未来成长新的增长点。 盈利预测与估值：预计18-20年实现EPS分别为0.57、0.63、0.67元，对应PE19X、17X、16X。给予“买入”评级。 风险提示：烟草销售不及预期，非烟标业务拓展不顺利 【2019-05-28】恩捷股份(002812)隔膜龙头初长成 并购引入隔膜业务，已成为公司盈利增长主要支撑：公司原主营业务为卷烟包装及无菌包装产品，通过并购引入隔膜业务。2018年隔膜实现营收13.28亿，占公司营收54%，实现归母净利润4.76亿元，占公司归母92%，已成为公司盈利增长主要动力； 隔膜行业高增，有望实现7年增长4倍：隔膜下游锂电池主要应用为消费电子、动力电池、储能等领域。2018年全球锂电池出货189GWh，受益于动力电池高速增长，2025年出货有望达1034GWh，约为2018年5.5倍。转换到隔膜环节，2025年需求有望达2018年5倍，增长400%，空间仍然较大。 公司隔膜出货全球第一，且市占率有望继续快速攀升：2018年公司隔膜出货4.68亿平，全球市占率为14%，位列第一。成本方面，公司隔膜产品成本控制能力强，毛利率和净利率较同行分别领先11pct和15pct以上；产能方面，公司2020年湿法基膜产能将达40亿平，扩产规模大幅领先国内对手最高的4.7亿平和国际对手最高的19.5亿平。成本和产能大幅领先使得公司掌握市占率提升主动权，2019年全球市占率有望达20%以上； 卷烟去库存周期有望结束，无菌包装业务增速趋稳：公司传统业务BOPP平膜、BOPP烟膜、烟标、特种纸下游应用主要为卷烟类产品，随卷烟去库存周期结束，有望扭转负增长局面；无菌包装经历三年高速增长后增速趋稳，毛利率受行业需求减少和原料涨价影响出现一定下滑。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为32.82亿元、43.21亿元和53.01亿元，归母净利润分别为8.25亿元、10.12亿元和12.51亿元，同比分别增长59.04%、22.78%、23.55%，EPS分别为1.74元、2.14元和2.64元，对应PE分别为30.87、25.14、20.35倍。2018年隔膜业务归母净利润占比92%，利润贡献业务相对纯正，下游新能源汽车高速增长趋势未改，且隔膜业务市占率仍有进一步提升空间，给予2019年37倍估值，对应股价为64.39元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示 隔膜降价超预期，出货量不及预期；原创新股份业务下滑超预期；解禁带来股价阶段性波动；新能源车增速不及预期；应收账款和存货偏高。 【2019-04-29】新宏泽(002836):公司将继续立足于中高端包装印刷领域 新宏泽（002836）2018年年度报告网上说明会周一下午在全景网举办，副总经理、董事会秘书夏明珠在本次活动上表示，2019年，公司将继续立足于中高端包装印刷领域，以中高档烟标产品的设计、研发、生产与销售为主要经营方向，完善公司研发体系、规模化的生产体系和专业化的服务体系。同时，对包装印刷行业进行深入的调研分析，制定符合公司战略定位的客户及业务开发方案，重点打造烟标产品为主，精品包装为辅的客户结构。同时，加大市场渗透力度，通过深化“设计+生产+服务”相融合的发展战略，提升公司行业地位，提高市场占有率。 |
