银保监会：支持险资投资科创板股票 正在积极研究提高保险公司权益类资产监管比例 银保监会副主席周亮4日在国新办召开的新闻发布会上表示，当前银行业保险业总体运行稳健，金融服务实体经济质效得到持续提升、防范化解金融风险取得积极进展、金融业改革开放迈出新步伐等各项工作取得阶段性成效。 银保监会副主席梁涛表示，银保监会支持保险资金投资科创板股票，通过新股配售、战略增发和场内交易等方式参与科创板股票投资，进一步优化保险资产配置结构，服务科技创新企业发展。 鼓励险资增持优质上市公司股票 梁涛称，最近一段时间银保监会通过三方面引导保险资金投资更加理性： 一是支持保险资金投资科创板上市公司股票，通过新股配售、战略增发和场内交易等方式参与科创板股票投资，进一步优化保险资产配置结构，服务科技创新企业发展。 二是鼓励保险公司增持优质上市公司股票。银保监会正在研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理监管评价机制，参与稳定和支持资本市场发展。 三是允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股票质押的流动性风险，并且在产品投资范围和权益类资产监管比例方面给予了一定的政策支持。目前专项产品的规模已经达到了1160亿元。 梁涛透露，下一步，银保监会考虑在审慎的监管原则下，赋予保险公司更多的投资自主权。银保监会正在积极研究提高保险公司权益类资产监管比例，在实际操作中，将按照分类监管的原则，对不同的公司实行差异性监管。 “目前，保险资金投资股票的总体规模占A股市值的3.1%，这是继公募基金之后的第二大机构投资者。保险公司权益类资产的监管比例上限是30%，行业实际运用比例是22.64%，跟监管的比例上限相比还有7.36个百分点，也就是说还有一定的政策空间。”梁涛说。 金融风险从发散转向收敛 当前，金融风险已从发散状态逐步转向收敛，总体可控。周亮表示，目前高风险金融机构风险逐步化解，非法集资大案要案正在有序处置，网络借贷风险压降成效比较明显。 针对包商银行、安邦集团等金融机构的风险处置进展，周亮表示，在监管部门和各方面的共同努力下，包商银行的各项业务已完全恢复正常。市场上个别中小金融机构的短期流动性困难，在监管部门采取了果断措施后，风险已得到化解，现在市场是非常平稳的。 梁涛透露，目前，安邦集团风险得到初步控制，已有超过1万亿元的各类资产已经或正在剥离，公司资产规模有了明显下降。下一步，持续降低中短期理财性产品的规模和占比，到今年年底，预计占比不会超过15%，推动公司全面回归保险主业。银保监会将加快推进资产处置、业务转型、拆分重组等各项工作，稳妥有序处置安邦集团的风险。 梁涛指出，银保监会将以提升银行业和保险业机构公司治理的有效性为核心，持续加强公司治理监管：一是进一步弥补公司治理监管制度的短板，完善银行保险业公司治理的监管制度体系，在公司治理的机制、股权管理、交易管理方面补齐制度短板；二是开展银行保险业机构公司治理的评价，针对发现的问题进行整改落实；三是推动公司治理监管的信息化系统建设，提升公司治理监管信息化水平和科技化水平。 前5月发放民企贷款占公司类贷款51.48% 根据银保监会披露的数据，5月末，对民营企业的银行贷款余额是40万亿元，较年初增长5.8%；前5个月新发放的民营企业贷款占新发放的公司类贷款51.48%。普惠型小微企业贷款方面余额是10.25万亿元，较年初增长9.55%，比各项贷款增速高3.61个百分点。另外，从户数情况来看，有贷款余额户数是1928万户，较年初增加205万户。 银保监会首席检查官杨丽平强调，在监管实践中有个别银行将低利率资金贷给企业后，相关资金被用于套利，购买理财产品。“对此，我们要求各银行加强贷款流向管理，确保低成本资金不被挪用，更好地服务于小微企业。”下一步，监管部门会继续推动小微企业相关服务工作，包括制定评价体系，开展企业暗访等。 对于下一步的金融业开放，银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企指出，欢迎那些有专业专长，在细分市场有特殊产品和管理经验的外资机构进来。比如，在不良资产处置、财富管理、商业保理和健康养老保险领域，非常欢迎境外金融机构到中国开展业务。同时，欢迎境外金融机构等参与银行保险以及非银行金融机构改革重组，特别是中小机构的改革重组，包括可以采取一些法治化、市场化的收购、兼并、合并的方式。 注册制重塑市场和监管生态 以美国为代表的境外成熟资本市场注册制规则已有多年实践经验，建立了一整套的法律法规体系和实操惯例，境外资本市场注册制对我国注册制试点有何借鉴意义？中金公司资本市场部负责人、董事总经理丛辉在接受中国证券报记者专访时表示，美国注册制在发行条件、审核机制、信息披露、发行承销、持续监管和退市制度等方面，对我国科创板的注册制试点均具有一定的借鉴意义。 优化资源配置 从发行条件、发行承销机制等制度创新来看，注册制将降低企业融资准入门槛，促进上市企业多元化，重塑资本市场估值定价体系，同时流程上也将提高审核效率。而在此方面，美国经验具有借鉴意义。 从公开发行股票条件来看，美国注册制降低了企业的融资准入门槛。丛辉表示，美国证券监管机构着重关注企业基础的合规资质，降低了对企业基本面的准入门槛。例如，美国的交易所采取多套上市标准，包括盈利、市值、现金流的组合，以满足处在不同阶段的公司需求，同时也开放了对于差异化投票权、VIE（可变利益实体）架构的上市准入，上市条件的核心是充分披露基础上一定的硬性条件，而并非没有条件，通过全面详细的披露让投资者能够充分判断企业的价值和风险。 而科创板的注册制试点借鉴了差异化的上市财务标准，并放开了对于红筹、VIE、差异化投票权企业的上市准入，精简优化了现行公开发行股票条件，吸收了成熟资本市场的成功经验，将现行发行条件中可以由投资者判断的事项转为更加严格、更加全面深入精准的信息披露要求。 从发行承销机制来看，注册制将引领市场向更加合理的估值定价发展。丛辉表示，美国IPO多采用累计投标询价机制，设置了大量投资者互动环节，通过与投资者的沟通、询价确定价格区间。科创板已经充分考虑了国际领先的经验，对市场化询价定价方式进行了借鉴，发挥机构投资者的研究能力，通过机构投资者发挥更大作用，引领市场向更加合理的估值定价发展，有助于建设以机构投资者为参与主体的市场化发行承销机制，抑制过度炒作，引导理性投资。 从审核机制来看，注册制将缩短审核周期。丛辉表示，美国注册制下审核机制较为宽松，美国证券交易委员会是注册制审核主体，对发行人的信息披露质量施行较高标准的审核，而不对企业价值进行判断，IPO审核周期约3-4个月。我国科创板改革借鉴了成功经验，逐渐将审核的重心偏重到信息披露，通过要求发行人披露真实、准确、完整的信息，更好地发挥投资者的判断能力。 重塑监管生态 分析人士指出，注册制正向A股大步迈进，绝不是简单改变发行制度，而是重塑市场和监管生态。对比中国和美国的监管制度，要站在顶层设计高度审视注册制及配套制度，以注册制为抓手，重构以信息披露为中心、以严格退市为后盾的市场生态，同时在立法、司法环节推进法律法规体系与投资者保护等外部环境改善。 从信息披露监管来看，丛辉表示，美国证券市场对公司发行前后建立了完整的信息披露标准及惩罚措施。目前科创板注册制试点在细化披露标准的基础上，已经明确了发行人是信息披露第一责任人，强化了中介机构的职能作用，对违法披露行为实行更严格的惩罚措施。 从上市公司持续监管和退市制度来看，丛辉强调，注册制下，完善的退市制度是重要的市场运行保障。以美国为例，在退市标准上，除财务指标外，还包括股票流动性、公众持股量及市值的多项交易指标；在退市程序上，给予了公司整改时间以及复核机会；在退市去向上，引入了多层级资本市场体系以及灵活的转板机制，为企业提供了流动性保障。国内科创板也借鉴了这方面的成熟经验，严格交易类退市指标，严格实施重大违法强制退市制度。 龙头时代 机构发力优质蓝筹企业研究 7月1日和2日，贵州茅台连续两日收盘价都超过1000元，这也是A股市场时隔27年之后再现“千元股”。机构人士表示，行业龙头个股股价不断创出新高，A股市场已经发生变化，即：基本面类因子影响增强、大盘蓝筹股长时间持续跑赢、中小盘估值溢价收窄、成交越来越向“龙头”集中。 伴随着A股市场日趋成熟、国际化程度加深、细分领域不断成长，“龙头时代”来临成为市场共识。中国证券报记者了解到，多家证券研究所已经开始发力海内外的龙头企业研究，关于龙头企业研报频出。 有机构人士建议，投资者可关注我国市场中反映消费升级与产业升级趋势的优质蓝筹龙头。他们认为，长期来看，中小盘股估值溢价可能继续收窄，逐渐向国际市场靠近。不过，亦有不同声音表示，市场风格和估值变动的背后，多数时候受到的都是投资者情绪的影响，当投资人逐渐“拥挤”到一个极端时，逆转也会随之而来。 市场悄然生变 贵州茅台股价站上千元，今年以来涨幅已近70%，虽然在酿酒板块里并非涨幅龙头，但其股价破千的指征意义颇重。“千元股”对于A股市场来说曾经很遥远，1992年1月，当时的飞乐股份首次突破千元大关，成为A股市场的首只千元股。多位机构人士表示，千元股重现江湖，对机构研究方向和投资理念都将产生重要影响，A股的“龙头时代”即将来临。 多家证券研究所日前已开始发力海内外的龙头企业研究，关于龙头企业研报频出。中信建投社服首席贺燕青近期推出了“龙头时代”系列报告。他表示，“龙头时代”既是研究方向的变革，也是投资理念的变革。 另一方面，A股市场“仙股”和“准仙股”明显增多。截至7月4日收盘，*ST雏鹰、*ST华业、*ST华信、*ST大控股价分别报1.00元、1.04元、1.08元、1.09元，挣扎在“仙股”边缘。 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，A股市场越来越崇尚价值投资，基本面好的股票股价不断创新高，绩差股越来越边缘化。随着退市制度的严格实施和注册制的推行，绩差股被投资者“用脚投票”是必然趋势。此前已经出现了中弘股份“跌破面值”退市的案例，“仙股”将更加无人问津。在沪港通、深港通开通之后，A股生态进一步优化。这必然会导致一些绩优股享受估值溢价，绩差股和题材股估值折价。 事实上，市场已悄然生变。中金策略分析师王汉锋指出，A股市场的变化可从四方面窥视：一是基本面类因子影响增强。通过量化分析发现，对超额收益有较高解释度的因子在2016年左右出现了逆转性变化。在2016年之前，反映投机、短炒类的因子对超额收益的解释力较强，基本面类因子并不重要。在最近几年中，基本面类因子如ROE、盈利增长、估值等对股票超额收益的解释力较强，而投机类因子作用则大幅下降；二是大盘蓝筹股长时间持续领跑市场；三是中小盘估值溢价收窄。在A股市场，以创业板为代表的中小市值股票对大盘股估值曾长期享有溢价，但2016年以来中小盘指数相对于大盘股的估值溢价已经收窄到历史最低水平；四是成交越来越向“龙头”集中。2018年成交量排名前1%的A股合计占到市场成交量的15%，是2009年以来最高，成交量后30%的A股占市场成交量的比例是6%，为2009年以来的最低水平。 多因素催化“龙头时代” 以贵州茅台、中国平安、格力电器为代表的行业龙头股股价不断创新高，市场对“核心资产”的讨论十分火热。行业龙头研究为何在此时点受到机构热捧？多位机构人士对中国证券报记者表示，机构A股投资一直偏向于龙头企业。 贺燕青认为，首先，A股市场在不断成长和成熟，尤其是经历了几轮牛熊转换和宏观经济增速的换挡，改革进入深水区。投资者对于A股市场的认识亦逐渐加深，A股市场本身的运营机制在不断完善调整，市场参与各方对于运营稳定，市占率较高且有一定增长潜力的龙头公司的价值认识更深刻，寻找真正有价值的公司成为主流。其次，价值投资理念被越来越多的市场主体接受和践行，我国A股市场的法律法规不断完善，定价机制更趋合理，非理性的市场行为有望随着投资理念的成长而有所减少，市场波动将随着机制的完善趋于合理。第三，外资对于中国市场的参与更多，A股越来越多地被纳入重要的全球指数体系，在全球资本市场的地位不断提升，加上中国巨大的投资机遇，使得更多外资参与到A股市场中，而外资的投资理念一定程度上会更青睐优质的有稳定运营能力的龙头公司，这种投资理念也影响着国内市场的投资行为。第四，科创板的推出等措施，在很大程度上促进着A股的价值发现，有长期投资价值的公司预计将脱颖而出。第五，随着国内经济细分领域不断成长，更多细分领域的龙头不断成长，兼具成长性和长期投资的价值。 有谱投资执行董事王明利同样持“龙头时代”即将来临的观点。他表示，中国的经济增长进入重质量轻速度时代，行业增长的天花板就成为一个重要的约束。这个时期，增长主要靠内生因素的驱动。龙头企业在抗风险方面和规模效应以及核心竞争力方面都比较有优势，所以业绩相对会有保证一些。从行业内部来看，龙头企业在取得各种资源方面，比如资金、技术、人才等方面，都会有比较优势，所以也会发展的更好一些。 王明利称，价值投资的理念正在深入人心。追求业绩的确定性，追求现金流的确定性和稳定性，都成为机构投资者在投资决策中考虑的重要因素。之前市场流行炒概念炒题材的做法，正在失去市场。也可以说，投资者的偏好在发生趋势性的变化，这些变化也使得行业的龙头股更受欢迎。今后A股市场上不管是有五千家公司还是有一万家，而能够吸引主流机构的，也只是有限的优秀公司，将会有更多的上市公司会被边缘化。 看好核心资产 国盛证券分析师张启尧认为，我们正在经历的是A股市场前所未有的一轮大变革，迎来的将是一个从散户到机构、从交易到配置的机构化、价值化、核心资产大时代的开启。一方面，A股核心资产当前估值并不贵，且业绩增速相比海外龙头整体占优；另一方面，外资、养老、银行理财、险资等增量资金是这一大变革的长期的最重要的驱动力，而并非机构存量“抱团”。核心资产要以长期的国际化的视角来看待，建议继续坚守，甚至逢调整增配。 王汉锋预计，A股机构化、国际化将是市场的长期趋势，外资在A股的成交和自由流通市值持股占比未来3-5年可能达到10%或以上水平，甚至有可能成为A股最大的单一机构类别；机构在自由流通市值中的占比可能进一步提升。建议投资者关注中国市场中反映消费升级与产业升级趋势的优质蓝筹龙头。长期来看，中小盘股估值溢价可能继续收窄，逐渐向国际市场靠近。 兴业证券策略团队表示，继续看好“核心资产”。从内部看，一是供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清，经济进入低波动阶段，由此带来行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升；二是各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产；三是监管层在努力培养价值投资的氛围，资管新规落地后银行、保险资金有望加大对优质股权的配置。从外部看，今年MSCI指数纳入比例提升带来的增量资金有望达686亿美元，加之纳入富时罗素指数带来的增量资金，全年净流入A股的外资增量有望达到5000亿元人民币。此外，外资买的是各行各业的核心资产，不局限于某些行业或市值规模。外资持股比例居前的标的中，从行业层面来看，传统周期、新兴行业、制造业、服务业都有分布；从个股层面来看，也绝不都是大市值公司。 不过，市场上也有不一样的声音。仁桥资产夏俊杰表示：“一时间，坚决拥抱‘核心资产’成为全市场最有效，也是最受追捧的投资行为。但作为长期坚持逆向投资策略的我们却越发相信：这种由一致性行为催生泡沫的情景似曾相识，没有拥挤便没有踩踏，而危险恐怕已在不远处。” 夏俊杰认为，逆向投资策略很重要的一个逻辑前提是“均值回归”，即无论是市场风格还是估值，长期都遵循均值回归的规律。市场风格和估值变动的背后，多数时候受到的都是投资者情绪的影响，而这种情绪的变化往往都是由一个极端走向另一个极端。无论是指数还是公司，其价格的波动都是由业绩和估值的波动这两部分共同组成，估值的波动有时会更大。监控好估值的波动区间，将是监控投资者情绪的非常有效的指标。当投资人逐渐“拥挤”到一个极端时，逆转也会随之而来。 |
