【2019-05-09】上海建工(600170)2019年一季报点评：高管增持彰显信心 营收订单增长强劲 高管增持彰显信心，后续业绩动力充足。公司5 月8 日公告，包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的10 名董事、高管通过二级市场合计增持了120 万股公司股份，增持股份占公司总股本的0.013%，增持价格区间为3.80～3.83 元/股。本次增持彰显了管理层对公司未来发展的信心。此前2017 年公司完成员工持股，参加总人数达4826 人，认购总金额13.2 亿元，将于2020 年初到期解禁，当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02 元，当前股价对应三年收益26%。 Q1 营收大幅增长超预期，扣非业绩增长16.43%。公司2019Q1 实现营收471.0 亿元，同比大幅增长51.57%；归母净利润13.2 亿元，同比增长147%，主要因执行新金融工具会计准则，公允价值变动损益大幅增长至6.93 亿元，是去年同期税前利润的70.6%。扣非后公司归母净利润6.1 亿元，同比增长16.43%。分业务板块看，建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发/城市基础设施投资/其他业务分别实现收入371.3/7.6/22.7/38.8/2.7/25.0 亿元，同比分别增长47.9%/-4.7%/80.7%/140.6%/23.1%/33.8%。建筑施工收入增长强劲，显示一季度房建施工情况较好，前期高增长订单向收入加快转化。 Q1 新签订单继续保持强劲增长，在手订单充裕。公司公告一季度累计新签合同920.07 亿元，同增30.82%，占公司董事会确定的2019 年度新签合同目标总额的27.84%。其中建筑施工业务718 亿元，同增23.3%；设计咨询54.5 亿元，同增91.4%；建筑工业57.6 亿元，同增139%；房产预售合同额约为5.09 亿元，同比下降78.1%；城市建设投资合同62.9 亿元，同比增长101%。公司2018 年累计新签订单3037 亿元，同增18%，完成年度目标的128%，近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上，因此目前在手订单非常充裕，保障未来收入稳健增长。公司计划2019 年新签合同额3305 亿元，较2018 年实际新签增长约9%。 持续高分红，受益长三角一体化进程提速。公司公告2018 年分红预案拟每10 股派1.35 元(含税)，合计分红12 亿元，与去年基本持平，分红率43%，股息率为3.6%。公司14-18 年分红率平均在40%以上，股息率排在板块前列，高分红低估值具备较强性价比。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显着受益。 投资建议：由于资本市场波动较大，暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司2019-2021 年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1 亿元， 同比增长21%/15%/11%， 对应EPS 分别为0.38/0.43/0.48 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。 【2019-06-28】华建集团(600629)长三角一体化催生增量市场 国企改革激发活力 投资要点： 中国最具影响力的建筑设计院之一，立足上海，辐射长三角，面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过8000 名，旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wilson 等十余家分子公司和专业机构，在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径，公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度，目前已拥有35 家国内分支机构及9 家海外分支机构。 国企改革有望激发活力，实现管理优化，盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段，公司不断取得进展，2018 年11 月子公司华建数创成为混改试点，拟在出让20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股（约占7%股权）；2019年3 月公司完成限制性股票激励计划，向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等339 名激励对象授予1,292 万股股票，约占公告时总股本3%，当前持股成本约4.73 元/股，动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位，激励实现后将更加聚焦管理优化成本，我们预计费用率（含研发）可降低近3 个百分点。 受益长三角加速推进，长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略，投资建设进入加速阶段，对比日本，根据总存量峰值，长三角区域固定资产投资空间约为20 万亿，根据人均资本存量对标，则长三角地区固定资产投资空间约为93 万亿，华建集团有望充分受益，迎来订单快速增长阶段。长期来看，华建集团设计实力突出，上市以来持续加大外地市场扩张力度，开展多起优秀并购投资，标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的1.6 倍。 首次覆盖，给予增持评级：预计公司19-21 年净利润分别为3.04 亿/3.63 亿/4.36 亿，增速分别为15%/20%/20%，对应PE 分别为17X/15X/12X，给予增持评级。采用FCFF 估值法，假设公司三阶段均为3 年期，ROIC 及EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司3个百分点，预计公司股权价值为65.1 亿元。采用相对估值法，纵向看公司历史估值中枢为24.8X；横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司，19 年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院，专业能力首屈一指，国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善，进入快速发展阶段，应当给予比行业平均更高的估值，最低按照绝对估值法65.1 亿市值计算，对应19 年PE 约21.4 倍，最高按照历史中枢24.8 倍PE 计算，故合理市值区间65.1-75.4 亿元，当前市值为52.9 亿元，对应空间23.1%-42.5%。 风险提示：长三角一体化建设进程低于预期；公司新签订单增长低于预期；公司工程承包业务毛利率提升低于预期；公司管理费用率优化低于预期 【2019-04-16】隧道股份(600820)2018年年报点评:营收提速 轨交业务迎新机遇 营收增长提速，新签订单有所回落 2018年公司实现营收372.66亿，同比增长18.21%，增速比2017年提升8.85pct；实现归母净利润19.79亿，同比增长9.32%。主营业务工程施工增长稳健，实现收入337.61亿，同比增长16.61%，占比总收入90.59%。全年新签工程订单588.99亿元，同比增长-9.74%，受到基建投资整体下滑、2017年同期基数较高等影响有所回落。 毛利率有所提升，现金流保持净流入 公司2018 年ROE为9.99%，同比提升0.21pct。毛利率为12.58%，同比提升0.65pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计、房地产等业务占比的提升；净利率为5.36%，同比下降0.45pct。期间费用率为7.87%，同比下降1.08pct；其中管理费用率下降0.81pct至6.60%，财务费用率下降0.27pct至1.21%，销售费用率下降0.01pct至0.05%。总资产周转率为0.51次，同比提升8.51%，应收账款周转率为2.56次，同比提升14.29%，营运能力有所改善；资产负债率为72.39%，同比提升1.98pct。近五年公司的现金流均保持净流入，2018年实现经营性净现金流15.39亿，经营性净现金流/营业收入为4.13%。 Q4营收增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收58.73亿、82.07亿、93.80亿、138.06亿，同比增长10.96%、22.38%、17.82%、19.36%；实现净利润3.88亿、4.50亿、4.41亿、6.99亿，同比增长9.79%、9.79%、11.48%、7.46%。四季度公司营收增长有所提速。 省外市场增长强劲，轨交业务再迎机遇 近几年在“全国化”战略的推动下，公司逐步完善全国布局，上海以外市场订单的占比已超过60%。作为上海轨道交通建设市场的龙头企业，公司的市场占有率已经超过三分之一，2018年下半年轨交审批重启后超过7500亿轨交项目获批，伴随着获批项目的逐步落地，公司的轨交业务迎来新一轮发展机遇。 盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为0.76/0.87/1.00元，PE分别为10.1/8.8/7.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。 |
