【2019-06-18】潞安环能(601699)业绩逐步释放 外生增长可期 公司产量有增长、煤炭价格可持续：公司2018 年原煤产量4150 万吨，销售喷吹煤1461 万吨，混煤2231 万吨，精煤比率持续提高，且预计2020 年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力，同时出于安监等原因，既有煤矿少量退出，同时钢铁产量增长快速，即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑，生铁成本优势产量也将保持稳定，炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点，符合环保发展趋势，未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主，价格十分稳定。 减值基本完毕，现金流量表改善充分：2015 年起，公司每年计提资产减值损失，规模约在3 亿元左右，主要为处理整合矿井的历史包袱，2018 年对整合矿的处臵加速，2018 年计提资产减值损失11.14 亿元，其中7.57 亿元来自处臵整合矿造成的损失，公司已经基本处理完全部减值风险。2016 年以来公司经营性净现金流持续改善，现金流涨幅甚至显着好于利润增幅，2018 年公司经营性净现金流93.4 亿元，为上市以来最高水平。截至2019 年一季度末，公司账面共有货币资金162 亿元，同时期有息负债总额为183 亿元，预计到年中现金将能覆盖有息负债。 山西国改势头强劲，集团资产注入可期：山西国改态度坚决，改革加速推进，公司由于没有信达等问题，预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152 万吨，其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井，预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB 低于1，增发股份可能性较小，预计将以其他方式进行。 估值处于底部，修复预期较强：从历史估值角度来看，潞安环能明显存在低估。公司目前的PE 与PB 估值均处于历史最底部区间，甚至低于2015 年经营最困难时期。PB-ROE 角度看，公司极具投资价值。 投资建议：预计2019-2021 年将实现净利润34.49 亿元/35.99 亿元/37.54 亿元。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价11.53 元，对应10 倍PE。 风险提示：1）宏观经济低迷， 2）山西国改受阻，3）下游行业价格下跌风险 【2019-04-01】山煤国际(600546)资产质量大幅优化 业绩有望跳跃增长 自产煤实际产能将达3600万吨/年，产量维持稳定增长。公司目前拥有11对在产矿井，2019年将陆续迎来3对建设矿井的投产，届时实际生产能力可达3600万吨/年。审慎预计未来三年商品煤产量3356/3471/3576万吨，权益产量达到2089/2161/2227万吨，进一步创出历史峰值。 自产煤成本行业领先，盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚，公司并无企业办社会负担，加之主力矿井机械化程度较高，自产煤成本在行业中具有显着优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨以下。假定秦港Q5500和长治喷吹煤年度均价为600和900元/吨，吨煤净利可维持80元/吨以上，煤炭板块贡献归母净利约19.0亿元。 航运基本盈亏平衡，贸易资产正逐步优化。目前航运业有所复苏，但仍处于周期底部，审慎预计公司航运业务未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量较大，但疏于管控致使坏账问题严重。近年来该历史遗留负担已被逐渐清理，同时公司已开始与物产环能合作，盘活存量贸易资产。预计未来贸易业务亏损将收窄至7.0亿元以下，减轻对整体业绩的拖累。 资本运作先人一步，主业有望整体上市。公司已完成对集团控股的河曲露天煤矿51%股权的收购，业绩增厚幅度超238%。目前集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年，存有整体上市及再融资预期。 盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年公司EPS为0.57/0.64/0.76元/股，同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤价表现出较强韧性，正逐步打消市场悲观预期，同时公司资产质量正在明显优化。我们按10xPE进行估值，目标股价为5.7元，较目前有30%以上上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：煤价大幅回调；计提大额坏账减值；诉讼结果不利于公司 |
