【2019-06-13】鹏鼎控股(002938)无边界扩张的线路板龙头 实力雄厚的行业龙头，pcb产量全球第一。公司主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务，产品广泛应用于通讯产品、计算机、消费性电子及各类3C电子等产品，多年来致力于与世界一流客户合作，通过运用先进的研发技术，配合高效率、低成本的运营手段，构建出一个体系完善、布局合理的PCB产供销体系，成为业内极具影响力的重要厂商之一。 公司营收再创新高，研发投入持续增长。公司2018年度实现营业收入258.6亿元，较上年增长8.1%，归母净利润27.7亿元，较上年增长51.7%，营收及获利均创历史新高，整体毛利率为23.2%，其中通讯用板类产品毛利率为22.4%，消费电子及计算机用板产品毛利率为26.1%，其他用板类产品毛利率为36.7%，研发费用投入为12.2亿元，同比增长19.6%，占营业收入的4.7%。 全方位的印制电路板行业领导者。公司所属印制电路板制造业，制造的PCB、FPC、HDI、SLP等产品广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域，是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件。公司的产品包括通讯用板、消费电子及计算机用板以及其他用板等，服务的客户包括苹果公司、GOOGLE、SONY、华为、小米、OPPO、VIVO、Nokia等国内外领先品牌。 保持行业地位，业绩稳步向前。为了保持全球领先地位，公司注重研发，在技术研究中投入较高，重视人才引进。公司积极布局汽车电子领域，产品已具体应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上。未来折叠屏手机等智能设备对FPC的需求大幅增加，将带动公司业务稳步增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、1.59元、1.74元。考虑到PCB市场空间巨大，公司竞争格局好，赛道优良，同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品，未来业绩有望取得较大突破。结合行业平均估值水平，考虑公司具有龙头效应，我们给予公司2019年22倍估值，对应目标价32.78元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、Fabless经营模式风险、核心技术被替代的风险。 【2019-05-07】景旺电子(603228)2019年一季报点评:产能持续扩充 业绩稳步成长 营业收入稳步成长，费用上升影响短期净利润 2019年一季度，公司实现营收13.16亿元，同比增长33.57%；归母净利润1.84亿元，同比增长17.68%；综合毛利率29.90%，同比下滑3.7个百分点。营收增长幅度明显，一方面因为公司江西二期工厂产能于2018Q2才逐步开出，另一方面由于并购景旺柔性（原珠海双赢）所致。净利润增幅低于营收增幅，主要由于景旺柔性目前的毛利率低于公司整体毛利率，以及公司管理费用由于股权激励计提费用增加、财务费用由于可转债利息计提增加所致。 现金流管理良好，产能逐步扩充 公司2019Q1经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比增长36.25%，与营收增长基本匹配。同时，公司产能稳步扩充：首先，江西二期产能同比增长明显，且仍在稳步扩充；其次，原有老产线借助自动化改造等手段，产能仍有小幅提升的空间；最后，并购的景旺柔性的管理改善持续进行，产能利用率的提升也将扩充公司FPC的产能。 盈利预测与评级 我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.51/3.27/4.22元/股，对应当前股价PE估值分别为24.22/18.62/14.43倍。对比PCB行业（包括PCB硬板及FPC）其他公司，平均估值水平为2019年26.1倍PE。景旺电子管理优质，经营稳健，相关财务指标如净利率、ROE等在业内处于领先水平。我们认为公司应享有一定的估值溢价，给予公司2019年28倍PE估值，对应合理价值为70.28元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示 需求大幅下滑的风险；并购整合不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；相关环保以及产业政策变化的风险。 |
