据监测，从6月中旬起，涤纶短纤市场价格进入止跌反弹通道，部分厂家多次上调报价，中石化周指导报价也出现再度上调。目前涤纶短纤市场氛围良好，涨势仍在继续。此外，聚酯切片、涤纶POY、涤纶POY等产品也纷纷上涨。分析指出，受美伊关系恶化，原油价格持续大涨，短期地缘政治加剧，原油有望维持涨势，将进一步带动PTA及下游产业链的走强。产业链相关公司有恒逸石化（000703）、恒力股份（600346）、桐昆股份（601233）等。 【2019-05-08】恒逸石化(000703)"PTA-聚酯"龙头企业 产业链布局成效显著 推荐逻辑：公司是全球最大的PTA和领先的聚酯纤维制造商，目前业务集中在中游PTA，其次为下游聚酯行业。1）公司近年加大产业拓展步伐，产业链布局现已成效显着，形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的“双纶驱动”优势；2）产业链上游PX过去供给紧张的局面不复存在，产能即将迎来爆发式增长，价格有望适度下行，中游PTA在19年上半年产能仍然紧张，下游服装行业需求平稳增长拉动聚酯需求，产业链利润有望向中游PTA业务聚集。公司参控股PTA产能市占率达28.5%，中游利润聚集将直接利好公司PTA业务；3）新增文莱一期800万吨原油加工项目将于2019年7月投产，二期1400万吨项目将于2022年投产，届时公司将完成从基础资源到纺织业原料的覆盖的全产业链布局，实现上游原料自给，强化公司成本优势。 公司全产业链布局，盈利能力不断提高。公司围绕石化产业、石化贸易、石化金融、石化物流的“石化+”战略思想，持续完善产业链布局、改善经营结构、提升成本控制能力，近五年营业收入和归母净利润复合增速分别达到22.5%、35.5%。伴随公司横纵向业务扩展，文莱项目即将投产等，我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利复合增速将分别达到21.3%、27.1%。 增加聚酯产能，完善下游布局。公司积极采用并购、扩建而非新建的方式扩充产能，自2017年集团收购红剑、龙腾、明辉后，2018年12月，公司完成对嘉兴逸鹏化纤、太仓逸枫、双兔新材料的收购，增加聚酯纤维产能144.5万吨（太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨），且拟利用配套融资在嘉兴逸鹏扩建50万吨FDY，已于近日建成并正式投产运行，进一步扩大公司聚酯涤纶规模。目前公司拥有聚酯参控股产能630万吨，市占率达到10.1%，超过桐昆股份跃居行业第一。近期公司成功竞拍逸达新材料、拟现金收购杭州逸暻、发行可转债建设海宁恒逸新材料，化纤龙头地位稳固。 文莱项目即将投产，助力全产业链布局。公司与文莱政府签订了恒逸文莱PMB综合炼化项目，分两期实施。一期投资34.5亿美元，原油加工能力800万吨，生产150万吨对二甲苯和50万吨苯。目前项目总体进度累计完成逾95%，首船原油已顺利进厂，标志项目正式进入生产试运行阶段，预计将于2019年7月份正式投产，试车后有望在短时间内实现满负荷产出。 “双纶”驱动，锦纶产业链继续巩固。公司确定了“双纶”驱动的发展战略，即“原油—PX—PTA—涤纶”、“原油—苯—环己酮—己内酰胺”。随着我国经济的稳定发展，纺织、汽车、电子、交通等行业对PA6的需求不断增长，国内己内酰胺的需求量持续增加。公司目前参股己内酰胺产能达到30万吨，并计划进一步扩建为40万吨年产能，预计2019年6月投产，市占率将达到8.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39元、1.51元，对应PE分别为13X、10X、9X。我们认为公司未来全产业链布局的价值将持续显现，给予公司2019年15XPE估值，对应目标价为16元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料原油价格大幅上涨；PTA检修进度不及预期或价格大幅下滑的风险；行业竞争加剧；公司产品开工率大幅下滑的风险；海外经营风险；收购企业业绩实现或不及承诺风险；在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。 【2019-06-18】恒力股份(600346)大炼化提升业绩 差异化涤纶产能提升 首次覆盖给予“增持”评级，目标价20.74 元。我们测算公司2019-2021年归母净利分别为59、97 和101 亿元，EPS 为1.16、1.93 和1.99 元，增速分别为77%、66%和4%，对应PE 为14/8/8。我们按照分部估值法，估算公司整体市值为1048 亿，对应目标价为20.74 元，距离目前股价仍有27%的空间。 大炼化投产，公司全产业链打通，盈利稳定。与市场预期不同，我们认为公司不同于传统的炼化企业，公司的柴汽比低、化工产品收率高，其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先，全产业链投产后,自产PX 433 万吨，使公司全产业链补全，公司具有明显的先发优势，盈利更加稳定，参考台塑石化，预计达产后炼化的常态化利润65 亿，采用EV/EBITDA 估值，炼化板块市值为705 亿。 PX 投产，产业链利润吃干榨净。过去10 年当中，PX-PTA-聚酯整个产业链中，由于PX 长期需要进口，大部分利润在PX，而随着公司PX 的投产，整个产业链的利润分配将更加均衡，利润向中下游转移。公司目前拥有450 万吨PX，660 万吨PTA 和275 万吨聚酯，按照目前的净利计算（PX 652 元/吨，PTA 761 元/吨，聚酯 284 元/吨），能够给公司带来73 亿的净利润，其中聚酯和PTA 净利润58 亿。2019年全年聚酯和PTA 预计净利润41 亿（PTA 净利450 元/吨，聚酯900元/吨）。 差异化聚酯产能增加，形成新的利润增长点。公司的聚酯走的是差异化路线，产品拥有较高溢价，公司的ROE 超过20%，不同于市场上其他聚酯厂家，能够有效抵御周期下行，过去几年公司在产业链不完整的情况下并未大规模扩张，未来随着上下游一体化的形成，公司的聚酯产能将达到400 万吨。 风险提示：油价下跌带来库存损失；建设进度不及预期；需求不及预期。 【2019-05-07】桐昆股份(601233)聚酯巨轮已启航 产业格局待重塑 历经四十年积淀，聚酯巨轮已然启航 经过近40年持续发展，公司从一家乡镇企业起步，已发展成为全国涤纶长丝龙头企业，产销量连续18年位居国内首位。回顾发展历史，公司历经转型发展、升级改造、低成本扩张、与国际接轨、反周期发展、上市、进军PTA和炼化领域等8个阶段。“十四五”期间，公司再次迎来发展机遇，江苏如东基地一体化项目有望带动企业再上台阶，聚酯行业的航母巨轮已然启航。 秉持“宝塔型”战略，一体化布局将落地 公司秉持“宝塔型”发展战略，在聚酯行业的竞争中，以最具优势的涤纶长丝为发展基础，稳健开拓，向位居产业链上游环节的PTA、PX进行延伸。截至2018年底，公司已拥有涤纶长丝产能约570万吨/年，PTA产能320万吨/年和浙石化项目20%股权，产业链一体化布局已然成型。未来，随着新增产能计划落地、浙石化项目推进，公司产业链一体化优势将进一步凸显。 长丝前景无需悲观，静待炼化瓜熟蒂落 聚酯行业已从去年年末价格下跌中恢复，价差恢复至去年同期水平。行业不利因素均环比改善，下游织造开工率、行业库存和产销率等指标已回暖。本轮行业景气周期中，需求多源自内生增长，更具韧性；供给端，行业龙头主导扩产，更为有序。下游织造产业向内陆转移，进一步对长丝需求提供增量。过去20年我国涤纶长丝表观需求量始终保持正增长，行业前景无需悲观。 原料供应松动，PTA价格下行，价差回升。4-5月是下游需求旺季，PTA价差或高位震荡。过去三年PTA开工率受益下游景气，逐年回升，短期或受检修因素回调。社会库存仍处相对底部，短期或进一步去化。展望未来，PTA行业在年底迎来新一轮扩产周期，未来两个季度或是PTA行业利润舒适期。 PX价格大幅波动，价差或继续回落。这一现象主要是海外新增产能供应不稳和国内生产企业集中度高所致。近期PX库存回升，价格下行。民营大炼化等项目投产或改变行业格局，预计年内新增PX产能将达1100万吨/年。恒力炼化已率先打通全流程，产业链利润分配重塑。短期关注PX检修情况。 投资建议 公司是涤纶长丝龙头企业，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。未来，随着民营大炼化项目落地，公司充分受益聚酯产业链变革。预计2019-2021年公司EPS分别为1.48/2.26/2.65元，维持“买入”评级。 风险提示：1.后续炼化产能投放节奏低于预期； 2.下游织造-服装需求大幅低于预期。 |
