【2018-11-05】盛和资源(600392)2018年三季报点评:稀土稳中向好 钛锆景气延续 2018Q1-3实现归母净利润3.38亿元，同比下降15.16% 10月25日公司发布三季度报，2018Q1-3实现营收53.17亿元，同比增长33.79%；归母净利润3.38亿元，同比下降15.16%，略低于预期，其主要原因是今年稀土价格运行趋势弱于预期，且管理费用受下属公司人工成本增加同比增长40.95%。营收增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售数量增长。为提振市场信心，公司拟以自筹资金（不超过1.88亿元）回购不超过公司总股本1%的股份。公司受益于MoutainPass项目及18年稀土配额提高；子公司文盛新材受益于钛锆涨价周期。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动，预计18-20年EPS分别为0.33/0.40/0.46元，“增持”评级。 布局稀土全产业链，MountainPass贡献新增长点 17年公司通过参股Mountain Pass矿山且获得该矿包销权等方式，整合国内外资源，已形成完整的稀土产业链。目前Mountain Pass项目处于试产阶段且生产稳定，进一步保障公司原料供应，并将成为公司稀土业务重要增量来源。18年全国第二批稀土矿开采总量指标已下达，18年第一批配额增速达40%，第二批增速有所回调；18年度全国稀土矿(稀土氧化物REO)开采总量控制指标为12万吨，较17提高1.5万吨，公司的稀土开采和冶炼配额预计将受益提升，利好收益。此外公司通过加强内部管控节约成本，并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率，同时降低经营风险。 Q3稀土价格小幅震荡运行，预计Q4需求旺季带动价格上调 随着国家稀土供给侧改革推进，白稀土政策性供给不足。根据百川资讯，2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%，随后两个季度分别回调5%与2.6%，目前稀土价格较年初下降约1.8%，整体运行平稳；稀土价格虽有小幅波动，但尚未形成稳定趋势；长期看稀土行业供不应求格局已确立，但价格受制于庞大的历史社会库存，真正的行业复苏催化剂是收储。Q4迎来稀土需求旺季，并受到中美贸易摩擦等多重因素影响，预计Q4价将小幅上调。 文盛新材：受益于钛锆涨价，稳定原料来源、新品项目稳步推进 文盛新材是国内最大锆英砂厂商，具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能。2018Q1-3锆钛行业维持高景气，受益于此，海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升，毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备，提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5万吨莫来石”和“年产2万吨陶瓷纤维制品”，目前已处于技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段等前期准备阶段。 “稀土-锆钛”双轮驱动，“增持”评级 我们维持原有预测，预计18-20年营收为65.06/67.85/71.19亿元，归母净利润至4.74/5.81/6.48亿元，对应PE41/34/30X。参考18年稀土和锆矿可比龙头公司朝阳永续一致预期PE均值42X、23X，考虑公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期，给予一定估值溢价，按照18年稀土（净利润约2.95亿元）48-50X，钛锆(净利润约1.8亿元)26-28X，市值188-198亿元，对应目标价10.74-11.28元（前值11.11-11.68元），“增持”评级。 风险提示：稀土打黑、收储等力度不及预期；锆英砂龙头产能释放超预期。 【2019-05-31】中科三环(000970)上拓资源、深耕制造 稀土磁材龙头迈入新能源成长新周期 上拓资源、深耕制造，稀土磁材龙头迈入新能源成长新周期 中科三环是中国稀土磁材行业的开创者、引领者，凭借三十几年的自主研发与积累，公司已逐步成长为全球稀土磁材行业顶级供应商。核心投资逻辑有三：（1）公司坚持“内生”式发展，逐步实现VCM、EPS、新能源车驱动电机等高端领域产品突破，生产规模从上市时约1000吨扩张至目前约1.6万吨、位居全球首位，未来三年公司烧结钕铁硼产能将进一步增至约2.8吨。（2）新能源车驱动电机磁材定制化水平高，定型量产后客户粘性强；公司凭借强大的研发及生产能力，率先融入特斯拉等全球一流新能源车企供应链，客户储备先发优势明显。（3）公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，且双方同时拟在赣州共同投资设立年产能5000吨高性能烧结钕铁硼项目。我们认为通过与南方稀土集团合作，将进一步增强公司的稀土原材料、尤其重稀土原材料的获取能力，带来公司稳定供货能力质的飞跃。 中国供给重塑全球供应链，全球电动化催生新一轮发展机遇 随着新能源汽车、智能制造、节能家电等领域需求的快速增长，高端稀土磁材行业正迎来新一轮发展机遇：（1）预计至2020年全球高端稀土磁材需求约8.8万吨，2018-2020年复合增速约13%；尤其在新能源汽车方面，预计2018-2020年复合增速约45%。（2）近期日本厂商积极布局新能源磁材业务，基于日企“产能扩张基于有效需求”的传统稳健策略，其战略布局也进一步彰显了需求的确定性。供给方面，受益于得天独厚的稀土资源优势以及产业政策扶持，中国已经成为全球稀土磁材制造中心。我们认为扎根于“稀土沃土”的中国磁材企业兼具成本优势与原材料保障优势，龙头磁材厂商将有望收获更高份额高端订单，逐步成长为全球高端稀土磁材行业的主导者、领军者。 新能源磁材订单放量、产品结构持续优化，给予“买入”评级 2019、2020年起全球“电动化浪潮”有望迎来实质性突破，公司在客户开拓、原材料布局、高端产能储备、技术研发、专利布局等方面均已做好准备，有望受益新能源需求释放迈入新一轮成长周期。2019年一季度公司毛利率环比提升约1.9个百分点，净利率环比提升约0.1个百分点，经营性现金流净额环比大增约1.9亿元。公司生产经营已显边际回暖，预计2019年、2020年、2021年公司营业收入分别为45.5亿元、54.8亿元、66.2亿元，归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.8亿元，eps分别为0.27元、0.34元、0.45元。对应PE分别为41X、33X、25X，给予公司“买入”评级。 风险提示：1.全球电动化进程不及预期、全球宏观基本面风险等； 2.稀土永磁电机技术被新材料、新技术替代的风险。 |
