【2019-05-07】华润三九(000999)2019年一季报点评:业绩符合预期 内生端保持稳定增长 盈利预测：考虑资产处置收益，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为2.33、1.85、2.09元，2019年4月26日股价对应估值分别为12、15、13倍，公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业，品牌渠道优势明显，产品种类也在不断丰富，在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇，未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高，实现平稳业绩增长的概率较大，继续维持其"审慎增持"评级。 风险提示：OTC行业持续低迷，内生增长不及预期，外延并购进度不及预期。 【2019-04-27】科伦药业(002422)存量稳定增量可期 公司价值存在低估 投资要点： 公司为大输液行业龙头，该业务为公司提供稳定盈利。公司大输液业务所处行业需求刚性，在限输令、限抗令、强制GMP认证等一系列政策后，大输液行业集中度进一步提升，且随着公司产品结构的调整，毛利率持续增长。目前公司与石四药集团（02005.HK）实现联营，公司作为行业龙头盈利稳定。 川宁中间体项目实现满产，未来可贡献稳定收益。川宁抗生素中间体项目2018年达到满产，目前中间体行业在环保限令下竞争环境良好，公司四款产品：硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA、青霉素工业盐需求均趋稳，未来数年内随着公司进一步工艺改善，提升毛利水平，该业务可保持稳定盈利。 仿创制剂业务未来可期，市场情绪过于悲观。公司仿制药业务成本优势显着，且仿制药门类布局全面，未来在带量采购政策铺开后公司有望通过比拼成本取得增量，未来草酸艾司西酞普兰、福多司坦等有望成为重磅产品。公司创新药业务起步快于多数传统药企，且可依靠存量业务不断供血投入研发，未来发展空间高于市场预期，两年后可以开始贡献收入，未来西妥昔类似物KL-A140、HER2靶点ADCKL-A166等有望获得过亿收入。 市场对公司价值存在低估。预计2019-2021年公司归母净利润分别为16.06亿元、21.58亿元、24.41亿元，对应PE分别为25倍、19倍、17倍。对公司大输液、中间体、仿制药、创新药四块业务进行分部估值，分别得250亿元、88亿元、153亿元、20亿元，总计511亿元，相对于2019年4月25日市值411亿元，存在24.3%的上升空间，给予买入评级。 风险提示：创新药临床研发失败风险、辅助用药目录推出后营养性输液销量下滑风险、带量采购政策下仿制药定价继续下降风险 【2019-03-14】千红制药(002550)那曲肝素顺利获批 增强综合竞争力 事件： 公司发布公告：近日收到国家药品监督管理局颁发的那屈肝素钙注射液药品注册批件，包括0.3ml和0.6ml两个规格。 投资要点： 那曲肝素钙是主要的低分子肝素品种，市场潜力可观。 那屈肝素钙是主要的3种低分子肝素制剂之一，国内样本医院中肝素制剂中占比最大的品种（前期按照低分子肝素钙申报）。主要通过凝血酶Ⅲ而抑制凝血因子Xa和凝血酶的活性，具有抗栓作用强，副作用小等优点。根据PDB数据，2018年样本医院那曲肝素（加上低分子肝素钙）销售额为8.19亿元，同比增长23.98%，单独看那曲肝素则为3.93亿元，同比增长58.78%。市场竞争格局方面，样本医院中2018年常山药业（加上低分子肝素钙）最大，市场份额占比为30.77%，GSK次之，占比25.64%。单独那曲肝素来看，2018年GSK占比最大，达到53.55%，东诚药业次之，占比28.52%。 公司此次顺利获批进一步丰富低分子肝素品种。 那曲肝素注册批件的获得，进一步丰富了公司肝素系列产品线，加上之前获批的依诺肝素和达肝素钠，公司拥有了完整的低分子肝素产品管线，与国内其他主要肝素企业齐平。从市场竞争格局来看，三种主要低分子肝素原研厂家份额占比较大，考虑到定价优势，我们认为公司有望受益国产替代进程抢占原研份额，从而打开产品销量，带来新的增长点。 维持"推荐"评级。 维持之前预测，预计2018-2020年EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元，目前肝素钠原料出口价格维持高位，再加上创新药有望陆续收获，长期看好公司发展，维持"推荐"评级。 风险提示：销售推广不达预期；研发不达预期；产品降价等。 |
