【2018-12-04】京蓝科技(000711)节灌龙头再落一子 生态布局日臻完善 投资要点： 节水灌溉是大势所趋，龙头引领行业发展。农业人口转移、土地流转加速、水权改革推进、严控化肥使用量四大因素决定节水灌溉是未来农业生产的重要实现方式。公司子公司京蓝沐禾为节水灌溉行业龙头，在营收规模、区域布局、商业模式三方面在行业内均具有领先优势。公司目前在手订单较为充足，框架协议不断转化，对未来的业绩增长能够形成较高的保障。公司拟对京蓝沐禾进行存续分立，有利于提高节灌板块的经营生产效率，为未来业绩稳定增长提供支撑。 环境修复领域制度走向健全，收购中科鼎实完善生态板块布局。环境修复行业制度逐渐健全，随着土壤污染详查进展过半和《土法》的落地，行业逐渐临近需求有序释放的阶段。中科鼎实为环境修复行业龙头企业，技术背景强大且具有丰富的大型、复杂工程经验，在行业格局尚未成型、行业需求快速释放的时期，具有较强的竞争优势。上市公司现已取得中科鼎实21%股权，后续拟以发行股份、参与设立并购基金（中安和泓）等方式继续收购中科鼎实73.89%股权。后续进程完成后，预计中科鼎实将为上市公司带来每年约1亿的利润。 京蓝北方园林业务向生态治理领域拓展明显，期待其与中科鼎实形成良好协同。北方园林2018年中标两项河道整治、水环境修复项目，其业务范围已明显向水环境治理领域延伸。中科鼎实和北方园林未来将成为公司生态园林板块的重要支柱。中科鼎实的土壤和地下水修复业务与北方园林的生态治理业务有望形成良好协同，对公司整个生态板块的发展形成有效的支撑。 其他业务板块对公司"生态环境+大数据、移动互联、云计算"战略形成重要支撑。京蓝云智和固安京蓝云打造了京蓝物联网云平台，为公司智慧节水运营服务的实现起到重要的支撑作用；公司的企业级创新孵化器--京蓝有道创业为与公司主营业务相关的新技术创业团队、小微公司提供资金、资源和管理支持，助其迅速成长、成熟后纳入集团体系，对公司业务进行不断的补充与完善。以上辅助板块共同作用，实现"生态环境+大数据、移动互联、云计算"的战略构想。 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.35/0.41/0.48元。对应2018年11月30日收盘价6.30元，2018-2020PE分别为18.06\15.46\13.13，维持"增持"评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进度不及预期；PPP项目经营风险；重组进度不及预期；商誉减值风险；系统性风险 【2019-05-09】北新建材(000786)2019年一季报点评:业绩下滑源于高基数 Q1或为全年压力最大时刻 单价下降导致营收业绩均同比下滑，未来价格或将企稳。受公司销售单价下降影响，2019Q1公司收入同比下降3%，归属净利润同比下降33%。石膏板价格自2017年涨价以来在2017年下半年至2018年上半年达到历史高位，此后在成本下降、阶段性限产结束等因素驱动下价格有所下滑。我们判断随着公司高端产品占比提升、市场需求或将随竣工边际改善而修复，未来石膏板价格或将企稳。 经营性现金流量净额为负是季节性因素，经营质量依旧出色。2019Q1经营性现金流量净额-1.8亿元，虽然跟2018Q1相比出现了明显下滑，但是由于公司会采用额度+账期年度授信的销售政策，每年一季度为应收账款及票据最多的时间点，经营性现金流量净额一般为负（自2010年以来，公司除2018Q1，经营性现金流量净额均为负）。考虑到公司销售方式未发生明显变化，预计优异的现金流情况仍将持续。 产能扩张持续进行，公司优势得到不断强化。公司公告将在山西朔州投资1.4亿元建设3000万平米石膏板产线及5000吨龙骨产线项目，全国石膏板产能布局再进一步。项目建成投产后将降低石膏板制造成本、缩小原材料和产成品的物流半径，公司的成本优势将得到进一步强化。此外该项目建成后产品或将主要以龙牌石膏板、龙骨为主，公司高端产品辐射能力得到提升，品牌优势得到进一步巩固。 看好公司短期基本面边际改善和中长期的成长逻辑。短期看，公司需求有望伴随地产竣工边际改善而得到修复，价格或将企稳；中长期看，公司一方面定价权有望逐步体现，另一方面龙骨业务将打开成长天花板（轻钢龙骨一般配套石膏板使用，起支撑作用，在环保约束和公司注重石膏板品牌建设的背景下，龙骨业务面临快速增长机遇）。预计公司2019-2021年实现归属净利润28、30、35亿元，对应PE为11、10、9倍，维持买入评级。 风险提示：1.地产竣工大幅下滑压制需求； 2.新增石膏板产能超预期投放。 |
