海信家电(000921)2019年一季报点评:主业盈利能力改善 海信日立增长提速
冰箱营收表现平稳，空调营收有所下滑：在冰洗业务方面，期内冰箱行业表现平淡，预计公司冰洗业务营收基本持平，且内外销表现均衡；而在空调业务方面，预计期内公司空调业务营收同比有所下滑，主要因空调内销业务拖累所致，预计一季度公司空调内销业务有双位数下滑，这一方面与同期偏高基数相关，另一方面也与一季度行业内竞争环境有关，空调出口业务则预计实现10%左右增长；总的来说，受空调内销业务小幅拖累影响，一季度公司营收端小幅下滑，但基本符合市场预期。 毛利率大幅改善，盈利能力提升显着：报告期内公司毛利率同比提升1.90pct，预计主要由冰箱业务毛利率显着改善所推动，一季度原材料价格及汇率压力均有所减缓，并且公司持续推进冰箱产品结构升级，而空调业务毛利率预计则有小幅下滑，这主要因内销规模下降所累；费用率方面，一季度各项费用率均小幅提升，整体期间费用率提升0.77pct；总的来说，受益于毛利率改善以及海信日立增长提速，公司一季度归属净利率大幅提升1.70pct至4.85%，并使得业绩表现显着超出市场预期。 海信日立增长提速，经营性现金流改善：尽管中央空调家装渠道仍然承压，但受益于工程渠道良好表现，预计海信日立一季度营收端实现20%左右增长，且考虑到约克摊销边际负面影响消除，一季度海信日立利润与营收表现匹配，业绩增速显着提升；后续来看，基于目前在手订单情况以及渗透率提升趋势，预计海信日立仍可延续可观增长；此外报告期内公司经营性净现金流达到2.20亿元，而去年同期为负值，这主要系当期应付项目下行所致，可见公司经营效率及现金流均延续改善趋势。 重申公司"买入"评级：尽管当期公司营收小幅下滑，但利润端及现金流表现均改善显着，海信日立增长也如期提速，公司整体经营超出市场预期；后续来看，预计主业大概率仍可维持稳健经营，并且海信日立增长趋势延续；此外海信日立并表在即，公司作为最纯正中央空调标的定位将更加清晰，估值也将重构；预计其2019及2020年EPS分别为1.20及1.36元，对应当前估值分别为11.00及9.72倍，重申"买入"评级。 风险提示：1、地产销售增速大幅下滑；2、空调行业竞争加剧风险；3、日立并表过程中的风险。 |
