青岛海尔(600690)冰洗龙头地位稳固 高端化布局成效显著
投资逻辑：公司是我国白电三巨头之一，属于行业引领者。随着我国白电进入存量博弈时代，公司一方面以卡萨帝为切入点，契合消费升级大趋势，国内市场高端化布局成果显着，另一方面积极扩展国际市场，先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy 等企业。成功转型全球化家电企业。公司传统业务稳健，未来业绩可期。 把握消费升级浪潮，高端化布局成果显现。过去十年中，我国滚筒洗衣机的零售占比由不到20%上升至超过50%，变频空调零售占比由不到10%提升至超过50%，国内市场已进入消费升级时代。公司高端品牌卡萨帝经过多年培育，已经进入快速增长期，在高端化市场中占有重要地位。中怡康数据显示，2018 年卡萨帝冰箱万元以上市场份额36%，提升5 个百分点；洗衣机万元以上份额76.9%，提升8 个百分点。公司在家电高端市场优势明显。 传统业务稳健，冰洗空保持行业领先地位。作为海尔的起家业务，海尔冰箱市占率多年来保持行业第一且明显领先于其他品牌；海尔洗衣机近几年市占率稳步提升，其零售额和毛利率也远超其他家电品牌；海尔空调的毛利率从2011 年开始便在国内主流品牌中持续保持第一。 市场存量遭遇天花板，内销困境中展望国际市场。我国城乡洗衣机和电冰箱保有量已经触及天花板，行业已进入零和博弈状态。海尔在内销增长减缓的情况下积极拓展国际市场，近年来，先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy 等企业。实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GE Appliances、新西兰Fisher & Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.32 元、1.44 元、1.58元，未来三年归母净利润将保持10.6%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值，考虑到公司高端化进展顺利，给予公司2019 年15 倍估值，对应目标价19.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险；行业风险；汇率波动风险；原材料价格或大幅波动风险；需求或大幅下滑。 |
