建材行业：光伏玻璃景气度回升 关注2股 华泰建材细分行业解读之三：光伏玻璃-光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态 光伏玻璃景气度有望回升，平价上网重塑行业生态 2019年光伏玻璃或存在供给缺口，推动行业景气度回升。去年“531”新政导致光伏玻璃下半年盈利能力下降、产能收缩，今年全年考虑在建产能，供给压力也相对较小；而光伏装机规模预期好转，双玻组件渗透率提升进一步提升光伏玻璃需求，我们预计全年光伏玻璃供给存在供应缺口，行业景气度有望继续回升。而首批光伏平价上网试点已经确定，行业生态有望重塑，竞争将围绕成本控制、产品性能等方面展开，利好规模效应显著和技术领先企业；同时未来补贴等政策对光伏玻璃行业影响将减弱，行业市场化程度提升，盈利水平有望趋稳，未来有望进入更加良性的增长轨道。 双玻叠加光伏装机预期改善，驱动光伏玻璃需求高增长 双玻组件成为趋势，叠加光伏装机规模预期改善，推动光伏玻璃需求高增长。双玻组件高发电效率、低衰减率等优势逐渐被市场接受，渗透率有望持续提升；光伏装机规模随着补贴政策预期的修复，今年中国装机规模有望维持平稳，最大的不确定来源消除，而海外市场如西班牙、美国、印度等国家光伏装机预计维持较快增长，推动今年全球光伏装机重回较快增长；我们认为，双玻组件渗透率提升和装机规模预期改善，驱动光伏玻璃需求较快增长，根据我们最新的敏感性分析，19年光伏玻璃预计实现13.7%-25.1%的增长。 光伏玻璃供给压力有限，今年或存供给缺口 今年光伏玻璃供给压力有限，在需求较快增长预期下，行业或现供给缺口。去年“531”新政后，光伏行业景气度较大幅度下行，光伏玻璃价格下挫导致行业盈利水平下降，部分窑炉冷修或关停，在产产能在2019/2触底后目前有所恢复（2019/5在产产能为20960吨/天），考虑到新建产能点火以及冷修复产影响，我们预计19年光伏玻璃行业产量497.06百万m2，同比增长约9.21%，存在222.74百万m2的供给缺口，这将推动光伏玻璃价格回升，行业景气度有望继续修复。 平价上网有望改善行业生态，重视行业新趋势下投资机会 中国首批光伏平价上网试点已经确定，我们认为平价上网对光伏玻璃企业中长期是有利的，光伏玻璃行业盈利有望进入平稳、可预期的良性发展轨道，同时市场份额有望向高品质、低成本的企业集中。光伏玻璃行业集中度提升，更加重视发电效率，技术领先和规模领先企业有望受益，矿山资源稀缺性凸显，建议重视光伏玻璃产业性投资机会，关注龙头企业及技术领先企业（我们已经覆盖的包括南玻A，亚玛顿）。 风险提示：光伏行业补贴政策不及预期；海外市场需求不及预期。 电子行业：子行业成长性看好军工电子 关注4股 电子行业点评：子行业成长性看好军工电子 市场忽视了子行业回到高成长的军工电子 消费电子行业整体需求疲软，手机换机进入稳定期，供应商的成长逻辑主要依靠新品扩张和份额提升。二季度及全年看，市场忽视了子行业回到高成长的军工电子，军工需求复苏带动上游零组件公司进入成长期，重点关注利达光电、中航光电、航天电器、振华科技等。 军工穿越周期属性优势，回归成长周期。 军工依靠国家军费投入，与GDP增值不相关，2019年我国军费增长7.5%，持续保持了2018年开始对GDP增长率的优势，考虑到“十三五”计划中对2020、2035两大军队建设目标的提出，军工预计将持续处于高景气周期，同时2019Q1板块表现出进入高景气周期迹象，全军装备采购信息网于2018年Q4开启招标环比大幅增长，我们认为景气拐点已对行业参与者业绩进行正向影响。重点关注企业上下游跟踪景气度高，预期全年维持高增长，二季度进入业绩考察期更显重要。 华为事件让科研更显重要，军转民将成为重要突破点。 军工是国企改革的主要领域，预计将在央企混改、院所改制证券化、股权激励三大方面实现突破。从过往的电子行业发展看，军品转民品有先天技术优势，但是缺乏量产可控性，近几年中航光电、利达光电等在民品突破显著，在军工回高成长的基础上，民品实现突破，特别进入华为证明技术水平。预计在自主可控国产化推进的大势下，此类科研院所、军工体制企业会更多结合民营资本，同时推进证券化和激励机制。 重点推荐利达光电，公司并购集团资产中光学是国内一流的军工光电企业，其军工业务占比近40%，主要产品为军用光电防务产品、军民两用要地监控产品、投影显示及核心部件。主要产品为轻武器系列夜视瞄准镜（微光、红外）、坦克装甲车系列观察瞄准镜、火炮瞄准及校靶系统、侦察监控显示装备、系列激光测距机、光电对抗装备等。目前以上产品已经定型并列装部队，具备批量生产能力。公司通过中光学成功导入军工光电整机产品，利好光学加工主业，同时今年民品潜望式摄像头将成为行业趋势，受益行业发展成长。 风险提示：军工景气度不及预期，订单不及预期，研发进度不及预期 机械设备：关注高景气行业 看好3股 机械设备：关注高景气行业，聚焦核心资产 投资建议： 2018 年机械行业营收同比增长 4.66%，归母净利润同比下降 45.12%。行业营收增速明显放缓、 净利润显著下滑。主要原因为：（ 1） 受到宏观经济下行以及贸易战的影响， 下游行业对设备需求明显放缓；（ 2） 2018 年行业计提了较大资产减值损失和商誉减值。 2019年一季度在逆周期调控下，国内经济形势略有好转，但在中美贸易摩擦不确定的背景下， 国内宏观经济下行压力依旧严峻。在贸易摩擦、中国经济下行的大背景下， 建议重点关注工程机械和油气装备等弱周期板块以及智能物流等高成长性板块。 工程机械： 2019 年一季度工程机械持续了去年的高景气度，虽然下半年增速会放缓，但全年有望维持平稳增长。我们认为本轮工程机械复苏主要驱动力来自于存量设备的更新，更新周期有望持续至 2020 年左右。在房地产投资保持平稳，基建投资作为稳经济的重要抓手的背景下， 2019 年工程机械有望维持平稳增长，但是行业增速将明显放缓，行业竞争将进一步加剧。具备成本和渠道优势的龙头企业市占率有望进一步提升。 建议重点关注受益于行业集中度提高的工程机械龙头三一重工（ 600031.SH）。 |
