2018年通信行业春季投资策略：关注5G投资主线，把握光通信子行业机会 流量爆发是行业增长主逻辑，把握5G新周期到来 长期：流量爆发促进网络升级网络流量的快速爆发将进一步推动我国固网宽带与移动网络容量的升级，作为互联网时代的信息基础设施，通信网络是VR、大数据、云计算等互联网技术应用与普及的前提。 阶段一：互联网普及率的快速提升。2007年-2017年，我国互联网用户总人数从2.1亿人快速增长至7.7亿人，用户总量增速趋缓。 阶段二：人均消费流量迈入高速增长时期。2010-2013年期间我国互联网流量复合增长率为49%，而2013-2016年期间，我国流量消费复合增长率高达92%，未来5年内这一趋势仍将持续。 由于当前的通信网络基础设施难以匹配爆发式增长的流量需求，因此通信网络的升级改造还将持续推进。 随着2013年开始的4G网络建设浪潮退去，运营资本开支进入下行通道，2016年三大运营商实际资本开支3562.27亿元，相比于2015年下滑18.78%，2017年资本开支总额预计约3100亿元，同比下降12.97%。2018年，运营商资本开支预计还将继续维持下滑趋势，但降幅有望进一步放缓，预计三大运营商资本开支2018会维持个位数的降幅，总投资额预计在2900亿元左右。随着2019年5G牌照将发放，2018年预计也将成为运营商资本开支的拐点之年。 5G前景展望：科技创新的孵化器 5G能带来什么？1.eMBB：满足移动互联网用户极致的视频及增强现实等业务体验需要：4K、8K高清视频传输，VR、AR应用2.mMTC：支持百万/km2连接密度要求：工业互联网、智能家居3.uRLLC：5G系统需要在高可靠性前提下，满足端到端毫秒级的极低时延要求：自动驾驶、高精度工业控制。 5G商用进度：我国5G建设进度与全球同步，投资周期相对4G将更长 从全球主流国家及地区商用进度上来看，2018-2020年将是5G正式实现商用化的初期，我国三大基础运营商预计将在2019年完成所有实验及预商用工作，2020年正式实现5G商用化部署。运营商投资方面，5G预计将在2018年-2025年期间展开，早期传输网络升级将不会导致投资显著增长，但后期实现全国范围内更广泛的网络覆盖将有效拉动设备投资。因此我们认为早期设备、期间供应商难以出现百花齐放的局面，行业龙头公司将长期受益 汽车行业：购置税政策微调 关注5股 汽车行业周报19年22期：购置税政策微调，特斯拉售价再降价 投资要点： 板块一周行情回顾 上周沪深股市震荡下行。其中沪深300下跌1.50%，汽车板块中申万整车下跌4.84%，国联新能源汽车下跌3.66%，申万汽车零部件下跌1.98%，申万汽车服务下跌1.28%。年初以来，汽车板块表现均没跑赢大盘。 行业重要事件及本周观点 【车辆购置税新政：由指导价交税变为开票价交税】 5月24日，财政部、国家税务总局发布车辆购置税有关具体政策的公告。公告规定，纳税人购买自用应税车辆实际支付给销售者的全部价款，依据纳税人购买应税车辆时相关凭证载明的价格确定，不包括增值税税款。对比新旧细则，汽车购置税税基和税率没有变化，只是车辆购置税从过去的指导价交税变为实际开票价交税，同时去掉了增值税发票里的税费部分，严格来说，对消费者购车成本影响较小。 【特斯拉Model S、 Model X售价下调】 5月22日，特斯拉美国官网再次调整Model S、 Model X售价。特斯拉上海基地建成后售价或将进一步降低。下半年由于补贴退坡，国内新能源产业链面临较大的成本压力，为了消化退坡带来的压力，整车终端售价存上涨压力，因此特斯拉降价将加大国内车企的压力，同时也利好特斯拉产业链。 【本周投资策略】 4月乘用车销量依旧疲软，复苏仍需等待，但下半年行业基本面向好趋势不变。标的方面，继续看好低估值，高弹性个股的长安汽车（000625）和长城汽车（601633）。重卡板块防御属性较强继续推荐板块核心零部件标的潍柴动力（000338）。零部件标的建议关注万里扬（002434）、精锻科技（300258）、银轮股份（002126）等标的。新能源汽车推荐优质成长的湿法隔膜龙头标的恩捷股份、高镍三元和磷酸铁锂份额有望提升的国轩高科。 主要上市公司表现 上周汽车板块统计样本（共 171 家）上涨 50 家，停牌 2 家，下跌 119 家。板块中日上集团、德宏股份、合力科技等个股涨幅居前。 猛狮科技、迪生力、金麒麟等个股跌幅居前。 建筑材料：坚守优质成长龙头 关注5股 建筑材料行业定期策略：关注周期供需演变，坚守优质成长龙头 年初至今，申万建筑材料指数上涨26.85%，跑赢大盘10.17个百分点，从子板块涨跌幅来看，水泥、玻璃、其他建材分别上涨30.71%、13.62%、24.29%。估值方面，截至2019年5月28日，申万建筑材料板块PE中位数为25.95倍，处于2000年以来历史估值后13.5%分位；PB中位数2.04倍，处于2000年以来历史估值后20.7%分位。 展望2019下半年，从周期和成长两个维度来看：我们认为周期板块近几年景气度持续向上主要受益于供给侧收缩影响，而当前供给收缩边际效应逐步减弱，需求端将成为行业景气与否的核心变量；成长板块核心逻辑在于存量市场下细分龙头的市占率提升，具有长期成长性，建议长期坚守消费建材优质龙头。 周期板块：房地产投资有望保持韧性，房屋新开工和施工增速或将维持相对高位，基建投资增速也将企稳回升，水泥需求有较大保障，板块盈利仍有较高确定性，行业景气度有望延续；分区域来看，华东、华北、中南和西部地区需求稳定，推荐海螺水泥，关注冀东水泥、华新水泥和塔牌集团。与此同时，我们预计房地产竣工端有望在2019下半年迎来修复，可关注玻璃等房地产产业链后端建材需求复苏，建议关注旗滨集团。 成长板块：消费类建材普遍处于产业集中度低、市场竞争不规范的阶段，整体呈现“大行业，小企业”的格局。从产业政策和环保政策角度来看，消费建材行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战，落后产能将逐步淘汰，行业发展将走向规范，行业集中度有望持续提升，龙头企业有望从中受益。同时，随着下游房地产市场和装修装饰行业集中度的提升，行业发展资源也将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。细分板块中，建议关注防水材料东方雨虹、家装管材伟星新材、石膏板龙头北新建材和建筑陶瓷帝欧家居。 风险提示：房地产、基建投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 有色金属：稀土磁材表现亮眼 关注4股 有色金属周报：稀土磁材表现亮眼 关注低估值加工股投资机会 美国经济增长乏力 中长期看好贵金属: 本周中美贸易谈判再次升级，美发起对华为企业制裁， 贵金属避险情绪走高。同时，美国经济数据表现弱势， 5月制造业 PMI 和 4 月新屋销售均大幅不及预期， 本周美元指数高位回落跌破98 关口； COMEX 黄金上涨 0.93%，收于 1289.2 美元/盎司； COMEX 白银上涨 0.76%，收于 14.56 美元/盎司。 随着美国经济走弱预期加剧，贵金属板块将迎来有力支撑， 我们建议关注中金黄金、山东黄金、 银泰资源、盛达矿业。 基本面与政策面双加持 稀土磁材跑出亮眼行情： 自 5 月 15 日中缅关口关闭，国内重稀土供给严重紧缺，铽镝产品价格继续攀升，本周氧化镝价格已由 179万元/吨上涨至 198 万元/吨，相比今年年初提升了 65%。 5 月 20 日，国家领导人习近平主席赴江西赣州调研当地稀土磁材企业，并表示必须重视稀土战略资源， 不断提升附加值实现可持续发展。在基本面与政策面双加持下，稀土磁材行业有望迎来新格局， 我们建议关注中科三环、 北方稀土、厦门钨业、盛和资源。 关注低估值加工股 推荐云海金属、楚江新材： 今年以来金属加工板块整体估值大幅回落，其中 PE-TTM 小于 20 倍的 16 只个股中有 11 只为加工股。我们建议关注低估值，同时未来业绩增长稳定的加工类个股， 继续坚定推荐“ 与宝钢牵手加速汽车轻量化进程的镁业龙头” -云海金属以及“ 向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头” -楚江新材。 风险提示： 中美贸易冲突加剧 国内需求不及预期 环保行业：轮回后的变革搞 关注4股 环保行业2019年下半年投资策略：轮回后的变革 轮回阵痛，迎接变革：2018年，环保行业在快速“去杠杆”过程中“很受伤”——不仅遭遇了债务及融资危机，也遭遇了业绩和估值的双杀，SW环保工程及服务指数2018年全年跌幅50.24%，从2015年的最高峰回到2013年初水平。2019年上半年，国家基于宏观经济形势，不断进行政策调整，环保行业经历此前的剧烈变化后，未来的三大趋势也逐渐明晰：信贷结构性改善、国资渐成投资主力、绿色产业逐渐升级。 三大趋势引领行业升级：信贷结构性改善：“政策底”后，融资环境改善确定性强，随着财政扩张力度提升，资金向产业传导逐渐顺畅；但信贷并非盲目扩张，而是选择性流向有现金流（如垃圾焚烧细分）和强担保（国资背景）的环保公司。国资渐成投资主力：当前，环保民企的投资能力和意愿均出现下降，国资逐渐成为环保行业投资发展的中流砥柱，未来投资模式也将发生明显变化：民企转向EPC和提供技术解决方案，国资逐渐主导PPP和大型投资类环保项目。绿色产业逐渐升级：核心在于高质量发展和宏观逆周期调节，有助于排污成本内部化水平提升；环保督察及安监事故推动供给侧行业变革及产业升级；循环经济方案加速消费侧更新换代并提升绿色消费水平。 2019年下半年投资策略——结合变革主线，掘金投资机会。1.垃圾焚烧细分或国资属性的公司具有融资优势，有利于信贷及产能扩张，并提升且维持相对较高的风险偏好；2.国资参股环保民企趋势显著，相较而言，资产及负债端压力较轻的优质资产更受国资青睐，其后续更易整合环保资产、突破细分天花板并提升公司业绩；3.供给侧的产业升级推动环境修复及工业环保治理；消费侧循环经济兴起则推动再生资源行业变革。 维持环保行业“增持”评级：信贷结构性扩张，资金流向垃圾焚烧行业，推荐：中国光大国际（H）、绿色动力环保（H）；“混改”概念推荐：环能科技；供给侧改革推荐：场地修复龙头高能环境、生物质龙头光大绿色环保（H）、以及工业水处理公司上海洗霸；消费侧循环经济推荐汽车拆解公司天奇股份、家电拆解公司中再资环。 风险分析：环保政策因经济下行而执行力度放松；地方政府释放更多债务问题；金融机构对民企及环保支持力度低于预期。 钢铁行业：自上而下看钢铁行业估值 关注3股 钢铁行业估值系列专题：自上而下看钢铁行业估值 钢铁板块估值的四阶段 回溯历史，我们可以看到钢铁板块走势相对于上证综指表现出更大的弹性，在业绩波动外，市场对于行业未来走势的心理预期的过度乐观或过度悲观可以部分解释这一现象。按照行业实际业绩情况和对于预期判断的不同，行业估值走势大致可分为四个阶段。预期改善/变差，估值主动上升/下降；业绩下行/提升，估值被动上升/下降。 宽信用是估值企稳的领先指标 钢铁行业作为典型的周期行业，行业盈利与宏观经济紧密联系，板块估值的主动抬升来源于市场对于钢铁行业盈利预期的改善。回溯2007年来钢铁板块估值情况，历次估值走出底部的过程具有相似性，在降准降息政策后，商品房销售回暖前，或者说在看到货币政策刺激，市场信用环境扩张以及需求预期改善后，往往钢铁股估值会触底反弹。逻辑链条可以简单归纳为：货币宽松/政策刺激→信用扩张/地产放松→预期改善→估值提升。在土地经济特征下，M1-M2剪刀差的变动与钢铁板块市盈率变动表现出了很高的一致性。 先行信号待考验，估值拐点或临近 当前，宏观经济企稳态势明显，宽货币正在向宽信用传导，但宽信用的格局尚待进一步验证。房地产方面，政策仍在不断调整，房企拿地意愿的下降或抑制后期新开工面积增速；地产政策的严格制约，也使资金向房地产行业流向受阻，整体尚未看到对于钢材需求改善的明确利好。行业预期悲观的背景下，钢铁行业估值或继续在低位徘徊，但向上的机会已在酝酿。 “宽信用”环境下板块易取得超额收益 基于对2008-2018年数据的统计，我们可以清晰地看到以“信用”为分界，钢铁板块在“宽信用”环境下有显著的相对正收益，特别是在“宽货币+宽信用”环境下，超额收益明显。每一轮货币政策宽松，逐步带动信用扩张，以及房地产行业平稳健康发展预期，往往伴随着市场对于钢铁板块的盈利预期改善，心理面变化带动估值提升，进而使钢铁板块在“宽货币+宽信用”组合下表现出更大的向上弹性，跑赢大盘。 个股估值存上升空间。 当前，宽货币政策已逐步带动信用扩张，下一阶段，随着宽信用环境的确定，市场对于钢铁板块的预期或迎来改善，估值有望得到抬升。在估值提升阶段，估值弹性高的标的更易于取得超额收益，可关注方大特钢、柳钢股份、新钢股份。 证券行业：优选龙头券商 关注4股 证券行业并购重组深度报告：勇立潮头，方显担当 一流投行肩负时代重任，先做大再做强，先取势再取利。 经济动能转换的时代大背景下，资本市场的定位已经上升到了前所未有的高度。我们需要有“中国的高盛、摩根士丹利”去承载中国资本市场的核心功能，打造高质量发展的新引擎。但目前中国证券行业与头部券商的整体规模偏小，证券业总资产在 GDP、金融业中的占比过低。另外，证券行业的盈利能力（ROE）除了在特殊年份（牛市）外，大多数年份均不及商业银行，原因在于 1）轻资产业务模式简单带来竞争加剧，佣金率下降； 2）重资产业务偏向债权，利差较低，且杠杆倍数过低。展望未来，轻资产业务（财富管理、投行、资管）将承载更多的专业能力并体现出差异；重资产业务（自营、资本中介）不会再过度聚焦债权投资（如融资融券、股票质押），而将加大股权投资比重。 这个过程中，拥有产业投研能力与产业资源优势的证券公司理应做大并承担起历史重任。 大型证券公司（未来的一流投行）的盈利能力优势将扩大，而并购重组是提升实力的重要手段。 1 ）轻资产业务线均面临能力升级要求，各家券商能力的差异将导致集中度提升。重资产业务将从债权转向股权，基于产业研究的股权投资能力将深刻影响 ROE。另外，市场参与主体机构化、机构业务头部化、产业集中度提升也会强化这一大势。目前在投行、研究领域具有领先优势的券商有望脱颖而出。 2）从 1985 年第一家证券公司成立至今，中国证券行业前后共经历了五次并购浪潮，包括“银证分离”（1995 至 1996 年）、“增资扩股”（1999年）、“综合治理”（2004 至 2007 年）、“一参一控”（2008 至 2010 年）和“市场化并购”（2014 年至今）。其中，中信的并购整合历程最具有代表性，通过多次成功的并购整合实现了综合实力的跨越式进步。 3）欧美发达国家的证券行业经历了多次的兼并重组，呈现出寡头垄断格局。总体来看，并购重组后的海外投行效益提升显著，例如高盛历史上几次重要的并购对其发展起到了关键的作用。 海外经验表明证券公司可以将资本优势转化为利润优势。 中国证券行业已经进入较佳的并购整合期。 证券公司的并购重组主要包括公司治理结构、经营战略、人力资源、市场资源、客户资源和企业控制权等的整合，是一个全方位、多元化的系统工程。成功的并购整合需要以公司整体战略为导向，寻找互补性强的标的，并形成较强的整合协同。 投资建议：优选龙头券商。 资本市场政策、市场流动性、经营业绩均有改善。随着并购整合的大幕开启，证券行业强者恒强的时代正在逐步展开。证券行业目前平均估值 1.80x PB，大型券商估值在 1.0-1.5xPB 之间，行业历史估值的中位数为 2.5xPB（2012 年至今）。我们推荐中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安。 风险提示： 市场低迷导致业绩及估值双重下滑、 并购整合效果不及预期 非银金融：建议关注龙头企业 看好2股 非银金融行业动态：非银板块进入低估值区间，建议关注龙头企业 本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块，绝对收益为正。我们认为，券商板块短期内或延续震荡行情，但长期向好趋势不变，长线投资者可在回调中择机逢低布局龙头券商。 证券业各项业务表现均与市场行情息息相关，这使得板块Beta属性较强。6月份市场估值抑制因素仍然存在，一方面源于中美贸易谈判结果存在不确定性，不排除美方提出新的制裁措施；另一方面源于国内通胀压力加大，导致货币政策宽松的可行性下降；预计在市场行情拖累下，券商板块上行力度不足。但与此同时，券商板块下行空间同样有限，一是市场下行将导致股票质押平仓风险死灰复燃，监管层或采取托市措施予以对冲；二是资本资产改革逻辑仍然成立，科创板上市核准、注册发行箭在弦上，储备项目充足的龙头券商可独善其身。基于上述分析，我们认为6月券商板块或维持横向震荡行情。 但就下半年而言，由流动性宽松和资本市场改革带来的板块边际改善仍值得期待。（1）流动性宽松方面，下半年宏观经济增速仍有二次探底可能性，需要全局性的货币政策宽松予以对冲，而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。（2）资本市场改革方面，多项改革政策已箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算、再融资等业务领域陆续放开，证券业有望持续从新业务中收获增量业绩。 综上，我们维持券商板块“短空长多”的观点不变。经过前期调整，申万券商板块市净率回落至1.43X，龙头券商市净率普遍在1.1X-1.5X之间，配置价值显现。我们建议投资者关注综合实力突出、风控制度完善的龙头券商，随着资本市场改革的推进，龙头券商可优先承接政策红利，首要关注中信证券、中金公司。 机械行业：保障国家能源安全势在必行 关注4股 机械行业点评报告：复杂内外环境下，保障国家能源安全势在必行 事件： 近日，中国石油化工集团有限公司原董事长傅成玉在上海衍生品市场论坛发表了题为《中国要把能源安全掌握在自己手中》的演讲。 根据相关新闻报道， 该篇演讲主要强调了两个观点， 1）短期内应该通过自己上产、加大对外合作等方式保障国内石油供应、规避潜在风险； 2）在战略和长远上，要在 10-15 年内实现国内能源80%以上自给自足。 点评： 1、 国内稳油增气是短期内的最直接措施。 2018 年，我国石油对外依存度 69.8%，绝大多数来自中东（如沙特、伊拉克等）、安哥拉、俄罗斯、巴西、美国等；我国天然气对外依存度 45.3%， 其中 LNG 主要来自澳大利亚、卡塔尔等，管道气主要来自缅甸、中亚以及俄罗斯。 在当前复杂的国内外环境下，除了对外加大国际合作外，国内自身“稳油增气”是短期内最直接且有效的措施。我们认为，老旧油田的稳产增产、页岩气大力上产以及海洋油气大力开发是 3 个主要方向， 由此直接对应油气田增产作业量及相关设备需求量增长、页岩气开发作业量及相关设备需求量爆发以及海上作业工作上量。再加上从 2018 年开始国内市场对民营企业的进一步开放，体系内及民营油服、设备公司都将受益。我们认为， 2018-2020年是国内上产爆发增长期， 2021-2025 仍有望稳定增长、整个体量维持高位。 2、 大力发展新能源是能源自主的核心。 实现能源自主、控制能源风险是我国的长期战略目标， 除了要增加一次能源（如页岩气）产量、提高一次能源利用效率（如超超临界火力发电），更重要的增量还是来自于新能源能源占比。 2018 年，我国风电、光伏合计占能源消费比例 3.6%，还有很大提升潜力。随着技术进入、成本下降，风电、光伏平价上网已在眼前， 有望推动先进产能的建设，带来相关设备需求。 投资建议： 我们继续看好国内 2018-2020 年的页岩气上产周期带来的油服、设备需求增长、看好保障油气消费对储输设施的建设需求、看好光伏平价上网推动先进产能扩产带来的相关设备需求，建议关注杰瑞股份、 中油工程、捷佳伟创。 风险提示： 国内页岩气开发进度低于预期；光伏装机量提升情况低于预期的风险等。 |
