据报道，苹果推出的无线蓝牙耳机AirPods引发市场热销，带起了新穿戴风潮，并带动智能手机大厂及互联网巨头纷纷跟进。据研调机构Counterpoint统计，2018年无线蓝牙耳机全球出货量约为4600万套，预期2020年将上看至1.29亿套。随着蓝牙技术的进步及音质和功能的改善，无线蓝牙耳机渗透率持续提升，相关声学器件公司望迎来机遇。相关公司有歌尔股份、瀛通通讯、共达电声。 【2019-02-19】歌尔股份(002241)公司点评:电声器件继续承压 成品将是主要动力 公司近况 我们近期对2019年智能手机、配件等出货情况、竞争格局、创新作出展望，认为歌尔股份：1）电声器件业务受手机出货下行、竞争加剧影响，仍将面临一定压力；2）但无线耳机等成品业务表现出色，收入占比也将从去年的54%提升至63%，建议投资者关注歌尔成品业务的布局和成长，维持推荐。 评论 电声器件：Spk/rcv仍有下行压力，MEMS麦克风为少数亮点之一。 1）Spk/rcv：我们测算2018年公司spk/rcv业务下滑11%，今年iPhone出货有继续下行的风险，4Q18起价格也出现两位数下滑，反映需求乏力下竞争仍有加剧的风险，我们预计2019年仍有10%左右下滑。然近期苹果一系列降价促销动作反响不错，带来优于预期的可能性；智能手表、音箱等spk/rcv的增加及安卓立体声的渗透也有机会抵消部分下滑压力。 2）MEMS麦克风：随着语音交互工具成熟，MEMS麦克风需求逐步释放，公司去年MEMS麦克风全球第二，仅次于楼氏，去年大力扩产MEMS麦克风，今年产能释放有望带来40%高成长。 成品业务：无线耳机上量，VRAR、可穿戴亦有所回暖。 1）无线耳机：歌尔去年下半年Airpods逐步上量，我们预计今年公司Airpods产能或实现4倍提升，营收贡献可期，安卓品牌TWS无线耳机也将跟进，预计今年无线耳机收入占比将达到30%。获利方面，2H18仍处于亏损阶段，我们认为1Q19有机会进入盈利期，但仍需要观察。 2）VRAR、可穿戴：年初以来VRAR、可穿戴市场有所回暖，Google、微软等科技巨头加大布局，即将到来的MWC2019值得关注，未来在5G、AI趋势下有机会提速，歌尔将会受益。 估值建议 受iPhone出货不佳及spk/rcv竞争加剧影响，歌尔2018年净利润大幅下滑50-60%，我们下调18/19eEPS26%/32%至0.30/0.36元。当前股价7.81元，对应2019年21.9倍P/E。考虑成品业务的布局和成长，维持推荐评级和8.50元目标价，对应19年23.9倍P/E，对比当前有9%上升空间。 风险 智能手机外观件创新幅度不达预期；手机出货量持续下行。 【2019-04-02】瀛通通讯(002861)垂直整合布局缜密 TWS耳机成公司成长新动力 电声元器件行业领先玩家：瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。公司专注于以耳机用微细通讯线材为代表的各类电声产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售。根据2018年快报，公司营收为9.02亿元，同比增长25.01%，收入的大幅增长主要受益于声学产品销售量持续增加，2018年归母净利润为65.29%，同比下降23.9%。利润下降主要是受原材料成本的提升和公司新事业部成立而产生的早期成本。随着下游无线耳机需求上升，预期2019年营收及利润会实现大幅增长。 TWS提供耳机用声学产品新动力：随着智能机外观功能的不断进化，配件也不断升级，加上用户对耳机轻便化的需求，无线耳机应运而生。根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，市场规模不足20亿元。GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%，市场规模将达54亿美金。到了2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升，随着无线耳机市场的不断扩大，耳机用声学产品市场也将水涨船高。 积极扩产为需求储备产能：随着终端产品出货量不断上升，未来预期也将持续上涨，公司目前产能难以满足未来市场需求，另一方面，电声元器件行业主要采取以销定产的业务模式，为配合核心客户偶发大额订单的及时交付，公司需保留一定的产能弹性，也使得产能扩充成为必要需求，因此公司于2017年进行IPO为产能扩张项目募资。通过募投项目的实施，公司产品覆盖产业链的范围将产品由生产链中上游向下游逐步延伸，有助于提升公司在产业链中的地位和知名度，缩短与核心客户的合作半径。相信公司在坚持研发、精益管理的前提下不断进行产能的扩充能使公司获得更好的规模效益。 盈利预测和投资建议：公司作为电声元器件行业领先玩家，产品线布局全面，通过新建事业部、产能拓张积极寻求产品结构转型，我们预计2018E/2019E/2020E公司总体营收可以达到9.0/12.9/15.6亿元，同比增长25.0%/43.3%/20.3%。18E/19E/20E归母净利润0.65/1.13/1.51亿元，目前股价对应的PE为 48.3x/27.7x/20.8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游消费电子产品需求不及预期、TWS耳机市场拓展不及预期、募投项目进展不及预期。 【2018-12-05】共达电声(002655)自主品牌业务发展迅猛 业绩持续高增长 事件：12 月4 日公司公告针对交易所的重组问询函的回复公告以及重组交易预案的修订稿，此次新增披露万魔声学产品结构、客户结构、业绩承诺等重要信息。 1.万魔声学自主品牌业务发展迅猛 根据公司公告，万魔声学2017 年营收6.30 亿元，同比增速36.3%，2018年1-10 月营收6.94 亿元，超过2017 年全年营收，营收保持持续增长势头。万魔自有品牌业务2015 年营收0.11 亿元，收入占比3.6%，2017 自有品牌业务营收1.56 亿元，收入占比为24.8%，有大幅提升。 2.拥有强大销售渠道以及小米、华为、京东、亚马逊等全球优质大客户 万魔声学已覆盖26 个省份及港澳台地区，通过Hi-Fi 音频代理商超40 家和超过3,000 家线下体验店覆盖了机场、高铁、台湾诚品书店等精品店，海外渠道也已拓展至美国、加拿大、英国、德国、意大利、西班牙、日本、韩国、印度等25 个国家。公司的ODM 客户包括小米、华为（间接客户）、华硕等手机客户，京东、网易、亚马逊等网络销售平台客户，以及酷我音乐、咕咚运动等互联网平台客户。 3.持续研发投入，未来业绩保持高增速 万魔高度重视在声学设备领域的技术研发，形成了较强的产品研发设计能力。截至2018 年11 月14 日，公司已获授权专利共计257 项，其中发明专利25 项，实用新型专利109 项，外观设计专利123 项，在声学设备领域形成了较强的技术领先优势。 万魔预计2018 年扣非归母净利润为0.76 亿元，同比增速为22.6%；同时根据业绩承诺，万魔预计19-20 年净利润分别为1.5/2.2 亿元，业绩增长保持高增速。 4.投资建议 共达实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富，此次资产注入后公司声学平台有望加速发展，我们看好万魔声学1MORE 自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表，我们预计公司18-19 年归母净利润分别为0.53/1.08 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：万魔资产未能完成注入风险；声学新品进展不及预期；业务整合风险；声学元件盈利能力下滑风险。 |
